電改是被市場遺忘的美好。本輪電改的重點是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)，有序開放配售電業(yè)務(wù)，打破電網(wǎng)的壟斷地位，打開萬億級售電服務(wù)市場，釋放改革紅利。市場認為電改仍需處理利益沖突，對電改全面推進對配售電產(chǎn)業(yè)鏈的巨大作用缺乏充分認知。我們認為，配售電產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局已現(xiàn)變化，我國配網(wǎng)建設(shè)短板明顯，穩(wěn)增長補短板提升空間巨大，“十三五”期間配電網(wǎng)建設(shè)將維持高景氣，增量配電業(yè)務(wù)試點放開以及PPP模式的推廣，為相關(guān)上市公司帶來確定性業(yè)績增長。

　　配電網(wǎng)投資建設(shè)景氣度高，增量配電開啟千億市場。我們認為：1）上游配網(wǎng)設(shè)備商最先受益，受益標(biāo)的：北京科銳、國電南瑞、雙杰電氣、泰豪科技；2）配網(wǎng)服務(wù)公司其次受益于配電網(wǎng)投資規(guī)模的擴大，受益標(biāo)的：桂冠電力、涪陵電力；3）售電公司短期受益于電改釋放紅利賺取購售差價，中長期須提供能效管理、需求響應(yīng)等進行增值服務(wù)，受益標(biāo)的：智光電氣、恒華科技。

　　覽卻新政梳篦出，若觀增利待明時（環(huán)保與公用事業(yè)：王威）。過往兩年，電改政策和相關(guān)批文頻出，各項改革試點在全國范圍即將全覆蓋，未來一年可以看到量變的積累和效益的顯現(xiàn)。維持行業(yè)“增持”評級，推薦受益發(fā)用電計劃放開、售電及增量配電市場放開的公司，桂冠電力、長江電力、涪陵電力等，相關(guān)受益標(biāo)的還包括：國投電力、京能電力、申能股份、廣安愛眾、三峽水利、郴電國際等。

　　電改全面提速，得用戶者得天下電力體制改革獲提速，售電紅利釋放值得期待。廣東省售電公司擴圍，競價交易繼續(xù)收窄，得用戶者得天下。增量配電業(yè)務(wù)試點上報，短期設(shè)備制造商受益，長期利好配售電綜合服務(wù)商。建議關(guān)注已經(jīng)聯(lián)合電網(wǎng)公司、地方政府布局配售電業(yè)務(wù)的上市公司，以及配網(wǎng)一/二次設(shè)備覆蓋全面的設(shè)備制造商，推薦：北京科銳、雙杰電氣、炬華科技、智光電氣、泰豪科技等。

　　電改是被市場遺忘的美好

　　近期路演交流發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下熱點PPP主題，很多機構(gòu)投資者與之失之交臂；能夠享受豐厚收益的，部分也是因為基于其他邏輯，于二季度初就布局了建筑、環(huán)保板塊。PPP并不是新事物，2014年底財政部和發(fā)改委分別下達文件開始推動，但進程緩慢；PPP也不是突然出現(xiàn)拐點，大量項目2015年上半年開始立項，2016年上半年開始陸續(xù)落地，5月底的32號文開始頂層設(shè)計和政策推進明顯加快；PPP其實也不是沒有人關(guān)注，我們建筑、環(huán)保團隊從今年年初就開始力推PPP。彼時由于14年和15年P(guān)PP項目難以落地，導(dǎo)致了市場認知僵化，認為16年也難有起色：樹上的花開了，心中的花并未綻放。我們則認為PPP作為本輪改革的重點，肩負逆周期穩(wěn)增長、基建補短板和激活民間投資的重任，在政策不斷加碼支持下將加速落地，并帶來相關(guān)上市公司的業(yè)績爆發(fā)，而我們策略團隊在6月底開始，發(fā)表報告《逆周期生長》建議大家積極布局。

　　8月以來，貨幣寬松預(yù)期收斂，財政發(fā)力成為市場預(yù)期，PPP心中的花終于盛開，并綻放出比樹上的花更艷麗的色彩?；谖覀儗ο掳肽杲?jīng)濟形勢的預(yù)判，我們認為貨幣寬松空間收斂下，財政發(fā)力帶動社會資本和改革推進將是市場機會所在，在繼續(xù)看好PPP主題長期邏輯的同時，我們著力為投資者梳理基建補短板和PPP模式將形成共振，但仍然被市場忽視的領(lǐng)域。

　　順著以上思路，我們策略團隊聯(lián)合公用事業(yè)和電新兩大行業(yè)推薦市場所忽視的電改主題：我們認為，忽視了電改方案落地后各地的推進力度以及增量配電網(wǎng)建設(shè)過程和售電運營中的巨大投資機會。改革、基建補短板和PPP三大因素將驅(qū)動這一主題爆發(fā)。

　　電改是被市場遺忘的美好。2002年電改5號文出臺以來，除了實現(xiàn)了5號文中最容易的第一步“廠網(wǎng)分開”和后續(xù)的“主輔分離”、“階梯電價”外，電改陷入停滯。本輪新電改9號文出臺取消了5號文“輸配分離”的目標(biāo)，市場認為電改阻力太大，難以推進。我們認為本輪電改進程超預(yù)期推進，現(xiàn)在已到全面推進的時候。輸配電價改革試點即將在全國最后一批省區(qū)啟動，電改綜合試點和售電側(cè)改革專項試點也已在全國多個地區(qū)推廣，截至2016年8月20日，全國已有30家電力交易中心成立，改革推進的速度超出市場預(yù)期。電網(wǎng)公司統(tǒng)購統(tǒng)銷的舊電力交易模式正逐步削弱，電力直接交易正在量變中，產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局已現(xiàn)變化，發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)環(huán)節(jié)向下游讓利的態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，未來還將產(chǎn)生深層次結(jié)構(gòu)性變化。

　　本輪電改推進的關(guān)鍵節(jié)點：

　　2014.10國家發(fā)改委《關(guān)于深圳市開展輸配電價改革試點的通知》

　　2015.03國務(wù)院《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見（中發(fā)〔2015〕9號）文》（9號文）

　　2015.04國家發(fā)改委《關(guān)于貫徹中發(fā)[2015]9號文件精神加快推進輸配電價改革的通知》

　　2015.06國家發(fā)改委《輸配電定價成本監(jiān)審辦法（試行）》

　　2015.10國務(wù)院《關(guān)于推進價格機制改革的若干意見》

　　2015.11國家發(fā)改委發(fā)布6大電力體制改革配套文件：《關(guān)于推進輸配電價改革的實施意見》；《關(guān)于推進電力市場建設(shè)的實施意見》；《關(guān)于電力交易機構(gòu)組建和規(guī)范運行的實施意見》；《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的實施意見》；《關(guān)于推進售電側(cè)改革的實施意見》；《關(guān)于加強和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見》

　　2016.03國家發(fā)改委批準《北京、廣州電力交易中心組建方案》，為實現(xiàn)電力資源在更大范圍優(yōu)化配置提供公平規(guī)范的交易服務(wù)

　　2016.03國家發(fā)改委《關(guān)于擴大輸配電價改革試點范圍有關(guān)事項的通知》

　　2016.07國家能源局南方監(jiān)管局核準深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司為全國首家增量配網(wǎng)售電公司

　　2016.07國家發(fā)改委《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃工作的通知（征求意見稿）》

　　2016.07國家能源局《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》（修改意見稿）

　　2016.08華北能監(jiān)局印發(fā)《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》，并公示參與直接交易的6家“點對網(wǎng)”發(fā)電企業(yè)

　　2016.08-09中央改革辦督查電改

　　2016.08國家發(fā)改委召開加快推進輸配電價改革工作座談會，將原定2017年開展的上海、浙江等14省電網(wǎng)輸配電價改革提前到2016年9月啟動，計劃于2017年1月底完成成本監(jiān)審工作，提早實現(xiàn)輸配電價改革全國覆蓋

　　2016.09國家發(fā)改委《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點項目的通知》，擬在全國批復(fù)100個左右增量配電業(yè)務(wù)試點，鼓勵和引導(dǎo)社會資本參與投資增量配網(wǎng)

　　2016.09國家發(fā)改委批復(fù)13個省和自治區(qū)的電改綜合試點方案或售電側(cè)改革試點方案

　　經(jīng)濟下行倒逼改革發(fā)力。穩(wěn)增長、補短板、激活民間投資、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等保障國家長治久安的一系列政策，客觀上需要打破壟斷，加快推進改革。16年2月以來國資固定資產(chǎn)投資增速大幅提升，民間投資增速下滑嚴重。中央明確提出七大壟斷領(lǐng)域混合所有制改革，引入民間資本，正如本輪電改的重點是要在“管住中間、放開兩頭”的原則下，有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)，有序開放配售電業(yè)務(wù)，建立完善的電力交易市場，打破電網(wǎng)的壟斷地位，打開萬億級的售電服務(wù)市場，釋放改革紅利。根據(jù)8月數(shù)據(jù)來看，國資投資增速有所回落，民間投資增速下滑暫時得到控制，改革仍需進一步發(fā)力。

　　電改降成本和激活民間投資釋放改革紅利。發(fā)改委新聞發(fā)言人、價格司司長施子海稱，2016年以來我國已經(jīng)兩次降低電價：兩次降價合計，可減輕工商企業(yè)電費支出負擔(dān)470億元左右。我們認為發(fā)改革委將繼續(xù)推進輸配電價改革、電力市場直接交易等繼續(xù)發(fā)力降低企業(yè)用電成本。本輪電改中放開售電市場是最重要的變革，2016年廣東省率先開展售電側(cè)改革試點，初期售電商的暴利更是引發(fā)市場關(guān)注，各路資本競相加入售電市場參與電力產(chǎn)業(yè)鏈利益再分配。國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于請報送增量配電業(yè)務(wù)試點項目》的通知，擬以增量配電設(shè)施為基本單元，確定100個左右的增量配電業(yè)務(wù)試點項目，并鼓勵社會資本參與投資增量配電業(yè)務(wù)。假如單個項目投資規(guī)模在10億元，那么將帶來1000億元