上周新三板市場(chǎng)整體流動(dòng)性雖有復(fù)蘇跡象，但徹底走出流動(dòng)性困境仍需時(shí)日，破冰之旅任重道遠(yuǎn)。隨著推出分層制度的呼聲越來越高，預(yù)計(jì)分層制度是最有可能成為率先啟動(dòng)的破冰大招。對(duì)于新三板的分層制度的制定而言，新三板分層宜分步實(shí)施；分層指標(biāo)的設(shè)定應(yīng)側(cè)重流動(dòng)性，兼顧財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；分層能上能下，設(shè)置持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)。

　　新三板流動(dòng)性小幅回升

　　上周新三板共新掛牌60家企業(yè)，其中新增19家做市企業(yè)。至此，新三板掛牌企業(yè)累計(jì)3112家，其中協(xié)議企業(yè)2430家，做市企業(yè)682家。

　　從市場(chǎng)整體運(yùn)行情況來看，上周新三板合計(jì)成交3.36億股，環(huán)比增加1.26%；總成交額為21.89億元，環(huán)比增加23.80%。其中，上周協(xié)議轉(zhuǎn)讓股合計(jì)成交8.31億元，環(huán)比減少16.19%；做市轉(zhuǎn)讓股僅成交13.57億元，環(huán)比增加74.94%。在成交量方面，做市轉(zhuǎn)讓股周成交量增加了45.26%，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓股周成交量減少了13.60%。個(gè)股漲跌情況方面，上周新三板做市股中有310只上漲，189只持平，183只下跌。

　　上周共有50家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，發(fā)行量和預(yù)計(jì)募集資金金額分別為5.72億股和87.23億元，環(huán)比增加9.95%和326.12%。共有9個(gè)行業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，其中工業(yè)占比28%，信息技術(shù)占比26%。此外，上周還新增了企業(yè)并購事件5例。

　　整體來看，雖然上周新三板交投有所回暖，但流動(dòng)性困境并未徹底解決，破冰之旅任重而道遠(yuǎn)。而根據(jù)已經(jīng)匯總的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層的公開講話信息，分層制度的推出是最有可能成為率先啟動(dòng)的破冰大招。

　　新三板分層管理?xiàng)l件成熟

　　實(shí)施分層管理的優(yōu)點(diǎn)顯而易見。首先，分層管理更有助于對(duì)應(yīng)掛牌公司多元化的融資選擇，未來在推出公司債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等一系列新型融資工具時(shí)，可在不同層次的內(nèi)部市場(chǎng)分別予以考慮。其次，分層歸類有助于降低信息的不對(duì)稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標(biāo)的，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，內(nèi)部各層次的細(xì)分和互通流轉(zhuǎn)將為未來轉(zhuǎn)板制度的實(shí)施提供有益探索。

　　從境外成熟資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，如果一個(gè)證券市場(chǎng)的上市公司數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模，并且企業(yè)差異化比較明顯時(shí)，實(shí)施分層管理便水到渠成。目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已突破3000家，而且從目前已掛牌的3112家企業(yè)來看，由于公司掛牌不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不限于高新技術(shù)企業(yè)，它們從規(guī)模到業(yè)績，從估值到流動(dòng)性分化明顯，以上個(gè)月的數(shù)據(jù)為例，不論是成交額還是成交量，排名前100的企業(yè)均約占整個(gè)新三板市場(chǎng)的60%。因此新三板實(shí)施分層管理的條件已經(jīng)成熟。

　　對(duì)于新三板的分層制度制定上則應(yīng)注重以下三個(gè)方面。首先是，分層宜分步實(shí)施。借鑒納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)，建議先分兩層，再過渡到三層乃至更多層。第一次分層主要考慮上市公司的數(shù)量規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)不同質(zhì)地的企業(yè)分開管理；同時(shí)，投資者對(duì)于信息披露、交易制度需求的不斷提高，可以吸引優(yōu)秀企業(yè)、提升交易所競(jìng)爭力，后續(xù)分層也會(huì)水到渠成。

　　其次，分層指標(biāo)的設(shè)定建議側(cè)重流動(dòng)性，兼顧財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)和目前新三板市場(chǎng)的實(shí)際情況，新三板市場(chǎng)可以以“財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)+流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)”作為分層依據(jù)，將財(cái)務(wù)質(zhì)量較好、流動(dòng)性較好以及規(guī)模較大的企業(yè)挑選出來形成一個(gè)較高的層級(jí)，逐步提供更為靈活的交易制度及服務(wù)。而且新三板的首次分層標(biāo)準(zhǔn)里應(yīng)該加入財(cái)務(wù)質(zhì)量指標(biāo)。但對(duì)于高層次的分層指標(biāo)，財(cái)務(wù)質(zhì)量指標(biāo)的設(shè)立，需要具有靈活性。財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)則建議把營業(yè)收入等指標(biāo)作為重點(diǎn)，淡化“凈利潤”等指標(biāo)，靈活設(shè)置。流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)方面，可充分參考“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”的初次上市指標(biāo)中，持股人數(shù)、做市商人數(shù)等指標(biāo)。

　　最后，分層能上能下，設(shè)置持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)。如果已掛牌企業(yè)達(dá)到更高層級(jí)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，可以內(nèi)部“轉(zhuǎn)板”去更高層級(jí)；反之則留在原有層級(jí)。如果達(dá)不到某個(gè)層次的持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)，就實(shí)施降層。如果達(dá)不到最低層次的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，就從新三板市場(chǎng)退市。