一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)緊密相連。一方面，創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)為創(chuàng)業(yè)投資提供了有效的退出渠道；另一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金有效支持了創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展。截至2015年9月，創(chuàng)業(yè)板共有302家公司上市前獲得創(chuàng)投的資金支持，初始投資總額達(dá)157.9億元。

　　2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件進(jìn)行了適度調(diào)整，取消了持續(xù)增長(zhǎng)的要求，適應(yīng)了創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的特點(diǎn)，但創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻仍要求發(fā)行人已經(jīng)盈利，導(dǎo)致更多新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　對(duì)此，深交所[微博]表示，將推出創(chuàng)業(yè)板專(zhuān)門(mén)層次，以滿(mǎn)足尚未盈利、以及已實(shí)現(xiàn)盈利但尚未補(bǔ)虧的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市融資的迫切需求。

　　基石資本合伙人林凌表示，在淡化盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)上，未來(lái)深交所可能會(huì)在市值規(guī)模、銷(xiāo)售收入以及股東人數(shù)上有一定要求。具體到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，公司的現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)都應(yīng)該是考慮的重點(diǎn)因素。

　　深創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展研究中心鄧郁凡的觀(guān)點(diǎn)與林凌類(lèi)似。他認(rèn)為，深交所在淡化盈利指標(biāo)的同時(shí)，對(duì)待企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，諸如主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)期限、營(yíng)業(yè)收入等因素應(yīng)該會(huì)更為嚴(yán)格。但整體的監(jiān)管應(yīng)該介于原先的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)行的新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)之間，形成“夾層”標(biāo)準(zhǔn)。

　　鄧郁凡認(rèn)為，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有爆發(fā)性增長(zhǎng)、生命周期較短的特征，如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更早地進(jìn)行融資，企業(yè)的生命周期將會(huì)延長(zhǎng)。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，退出會(huì)相對(duì)容易，資本更有利于循環(huán)使用。從交易所的角度出發(fā)，專(zhuān)門(mén)層次設(shè)立后將會(huì)吸引更加優(yōu)秀的企業(yè)在本土上市。

　　林凌則認(rèn)為，淡化盈利指標(biāo)后，企業(yè)可以更加依據(jù)自身規(guī)律發(fā)展，而非考慮短期盈利。企業(yè)規(guī)?？赡芟鄬?duì)較小，階段較早，盈利不穩(wěn)定性增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)相應(yīng)存在。

　　中概股回歸　需先明確VIE法律地位

　　據(jù)了解，2000年至今，內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)和科技型企業(yè)共經(jīng)歷了5次海外上市浪潮，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中近一半在上市前一年的凈利潤(rùn)為負(fù)，例如，京東商城[微博]上市前一年(2013年)虧損24.85億元，上市當(dāng)年(2014年)虧損擴(kuò)大至129.54億元。

　　對(duì)于近期興起的中概股企業(yè)私有化回歸潮，深交所表示，將為中概股企業(yè)提供快速上市渠道的措施。林凌認(rèn)為，中概股回歸已成為一種趨勢(shì)，由于兩地估值、監(jiān)管不同，一部分海外上市企業(yè)出于對(duì)持續(xù)融資和企業(yè)發(fā)展方向的考慮，會(huì)選擇私有化回歸。

　　鄧郁凡認(rèn)為，中概股企業(yè)回歸需要解決的不僅僅是快速上市渠道，更重要的環(huán)節(jié)在于對(duì)VIE的法律地位作出明確的規(guī)定。一般而言，中概股回歸分三個(gè)步驟：私有化、拆除VIE、國(guó)內(nèi)上市。他表示，明確VIE的法律地位是需要多部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)細(xì)則。當(dāng)前的回歸企業(yè)屬于個(gè)例，在法律層面尚未有統(tǒng)一的規(guī)定。

　　在林凌看來(lái)，讓回歸的中概股快速上市可以有兩面解讀。一是企業(yè)本身已在海外上市，運(yùn)營(yíng)架構(gòu)和內(nèi)部治理相對(duì)規(guī)范，比正在排隊(duì)的企業(yè)更加規(guī)范。從這點(diǎn)考慮，中概股企業(yè)是可以擁有便利切換上市地點(diǎn)的權(quán)利?！叭欢瑥牧硪环矫娼庾x，如果中概股公司快速上市，是否對(duì)正在排隊(duì)的企業(yè)造成不公平？”林凌表示，在投資人看來(lái)，公司是否規(guī)范只是一個(gè)因素，更多的考慮是企業(yè)本身質(zhì)地的情況。此外，從監(jiān)管層面看，信息披露等更加細(xì)節(jié)性的規(guī)范需要更多的探討。

　　并購(gòu)重組細(xì)則需落地

　　近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組的熱情持續(xù)高漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度創(chuàng)業(yè)板披露重組方案96單，獲得證監(jiān)會(huì)[微博]核準(zhǔn)的重組方案57單，規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。2014年11月，并購(gòu)重組制度改革取消了現(xiàn)金類(lèi)重大資產(chǎn)重組的審核，但上市公司大量使用的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易方式仍需要證監(jiān)會(huì)的行政審批。當(dāng)前，上市公司并購(gòu)重組的審核快慢不一，短則2個(gè)月，長(zhǎng)則半年以上，平均審核周期需要4個(gè)月左右。

　　今年8月31日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委[微博]和銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，提出大力推進(jìn)兼并重組市場(chǎng)化改革。不少創(chuàng)業(yè)板公司希望，監(jiān)管層能夠針對(duì)重組交易規(guī)模制定差異化的審核程序，對(duì)小額、市場(chǎng)化的并購(gòu)交易實(shí)施快速審核。

　　為此，深交所表示，將推動(dòng)試行小額快速換股并購(gòu)制度，豐富并購(gòu)重組支付工具。林凌和鄧郁凡均表示，并購(gòu)重組整體應(yīng)朝著“審核更加簡(jiǎn)化、時(shí)間成本進(jìn)一步縮短”的方向前進(jìn)，更多的監(jiān)管配套措施值得期待。