新三板市場制度改革和全面擴容吹響號角
來源：財經(jīng)國家新聞網(wǎng) | 0評論 | 5232查看 | 2013-11-26 15:40:08    
　　除7月份的那次集中掛牌，2013年前三季度，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）的掛牌工作幾乎停滯不前。

　　看似平靜的水面之下實則暗潮涌動：一邊是北交所高層密集地趕赴各地高新園區(qū)做市場推介，一邊是監(jiān)管層關于新三板交易制度的“頂層設計”在緊鑼密鼓地制定中。

　　終于，11月14日，在北京國賓酒店二層國賓廳，一次業(yè)界公認的正式擴容前最重要的動員會議在此召開。

　　當天會議由全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司（下稱“股轉公司”）召集，全國新三板主辦券商高管和場外市場部門負責人齊聚，中國證監(jiān)會分管發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部的副主席姚剛做了總結講話。

　　業(yè)界靜候多年的新三板市場制度改革和全面擴容終于響起了號角。是次會議首次正式把業(yè)內(nèi)探討多年的內(nèi)容明確為新三板的制度和操作細則，并公布了推進時間表。

　　“新三板這次真的開始倒計時了。”在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時，參與新三板方案設計的西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明備感歡欣。

　　號角吹響

　　業(yè)界最關注的新三板市場問題，一是最終的交易制度細則，二是何時能在四大試點園區(qū)基礎上向全國范圍內(nèi)擴容。

　　針對交易制度，此次會議首次確定了新三板將采用協(xié)議轉讓、做市商和集合競價三種交易模式。

　　首先推出的將是協(xié)議成交系統(tǒng)，該系統(tǒng)將在明年1 月做內(nèi)測，5 月份正式上線，用以取代目前深交所的舊系統(tǒng)；第二步是推出做市商制度，計劃明年5 月內(nèi)測，8 月正式上線；第三步是推出集合競價系統(tǒng)。

　　競價模式的推出沒有明確時間表。業(yè)內(nèi)人士解釋，相比前兩種模式，競價模式比較敏感。在這種交易模式下，新三板很可能會對場內(nèi)市場交易，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生沖擊。監(jiān)管層顯然是考慮擴容初期要對這種沖擊加以控制。

　　相比創(chuàng)業(yè)板，新三板最大的制度亮點是首推做市商制度。“正是因為有了這一獨特的交易制度，新三板才真正能夠稱得上是中國的"納斯達克"?！背虝悦鞅硎荆氯迥壳暗慕灰撞换钴S，使得新三板的融資能力有限，引入做市商制度就是要解決不能定價和交易不活躍的問題。

　　在擴容進程方面，業(yè)內(nèi)人士告訴記者，早在兩個月前，股轉公司已經(jīng)通過非正式方式通知主辦券商報項目。

　　據(jù)悉，目前跟券商簽約要上新三板的企業(yè)已達2000家，其中上報股轉公司的有200多家。這一數(shù)據(jù)涵蓋了國內(nèi)26個省市的項目，早已經(jīng)超出了北京、上海、天津和武漢四大試點城市園區(qū)范圍。

　　程曉明告訴記者，雖然已經(jīng)臨近年末，但業(yè)內(nèi)判斷，200家已經(jīng)上報的企業(yè)還是有可能在今年年內(nèi)掛牌新三板。其中，今年12月將會有100家左右的企業(yè)集體掛牌，另外100家將分散掛牌。這樣年底前新三板企業(yè)掛牌數(shù)量將達到500家左右。

　　對于掛牌新三板的門檻，程曉明介紹，并沒有規(guī)模和財務指標上的限制。

　　“事實上新三板對盈利有沒有要求并不重要，因為一個交易市場真正的門檻是每年能批準多少家企業(yè)上市。”程曉明指出，創(chuàng)業(yè)板門檻雖然只要求兩年盈利1000萬元，但實際操作中卻為什么抬高到了四五千萬？就是因為每年只批準100多家企業(yè)掛牌上市。

　　根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至11月14日，新三板已經(jīng)完成股票登記、正式掛牌的企業(yè)共343家，主辦券商的家數(shù)則達到了79家。

　　業(yè)內(nèi)預期，今后新三板每年將能吸收10001500家企業(yè)掛牌，而市場的容納量也將達到1500020000家。

　　按照華泰證券的統(tǒng)計，根據(jù)擴容進度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標綜合測算，未來5年新三板掛牌公司數(shù)量將突破4000家，總市值萬億元以上，年交易額4000億元以上。

　　“當然，如果監(jiān)管層站在破解小微企業(yè)融資難的戰(zhàn)略高度，積極鼓勵新三板做大做強，那么實際掛牌數(shù)量將超過預測量?！比A泰證券研報如是判斷。

　　華麗變身

　　業(yè)內(nèi)人士認為，從目前公布的關鍵交易制度看，雖然新三板仍定位于“非上市公眾市場”，但其與場內(nèi)市場已無本質區(qū)別。

　　姚剛在講話中也強調，要理清當前新三板市場在資本市場體系中的定位。

　　他指出，新三板從中關村“非上市公司代辦股份轉讓系統(tǒng)”發(fā)展而來，彼時其掛牌公司的股東人數(shù)不得超過200人。而現(xiàn)在的“股轉系統(tǒng)”，已經(jīng)是一個公開轉讓的市場，納入了證券法對公開轉讓、公開發(fā)行的框架。形式上也是向不特定對象披露信息，股東人數(shù)可超200人，交易上還可以采取連續(xù)競價的交易方式。

　　華泰證券研報認為，事實上，當前新三板與場內(nèi)市場的邊界已經(jīng)模糊趨同。首先，掛牌企業(yè)股東人數(shù)可以突破200人的規(guī)定，為新三板企業(yè)的后續(xù)交易和再融資掃清了障礙；其次，其交易制度可在競價、做市和協(xié)議成交之間選擇，掛牌企業(yè)和主辦券商出于提高流動性的目的，將傾向于選擇競價或做市商制度，最終顯著提高這一市場的流動性；再次，隨著新三板融資制度不斷完善，特別是“掛牌與融資并行”的實行，將使得新三板在融資方面與場內(nèi)市場已無本質差異。

　　相比之下，幾年前還能夠與新三板激烈競爭的區(qū)域性股權市場，因為受制于200 人的股東數(shù)和協(xié)議成交制度，今后或將再無多少競爭力可言。

　　“區(qū)域性股權市場是私募的市場、非公開的市場，而新三板是公開的市場。這是兩者定位上最大的區(qū)別?！币傇跁蠌娬{。

　　當然，相比場內(nèi)市場，新三板市場還存在著服務企業(yè)對象不同和投資者群體不同等差異。

　　根據(jù)功能定位，新三板主要服務于達不到上市條件的中小微股份公司。這就更需要主辦券商對推薦企業(yè)進行精挑細選。

　　在投資者群體方面，雖然市場都希望新三板和主板一樣讓普通投資者也能進入，但這與新三板市場服務企業(yè)的性質不吻合，所以勢必在投資者環(huán)節(jié)提高門檻，使那些具備識別、承擔風險能力的投資者成為新三板的投資者群體。此外，新三板市場在交易、融資方面的活躍度、流動性相比場內(nèi)市場也會比較低。

　　對此，姚剛指出，這個市場雖然有股份轉讓和融資的功能，但如果很活躍就不需要做市商制度。新三板掛牌的企業(yè)融資規(guī)模上億的很少，因為融資后攤薄了業(yè)績，企業(yè)的壓力會很大，所以他們?nèi)谫Y很慎重。

　　“甚至來新三板掛牌的企業(yè)，做股權融資并不是主要目的……新三板是一個增信的場所，在這里掛牌就會有很多銀行給企業(yè)貸款?！币偡治?。

　　券商“新藍?！?/b>

　　和程曉明一樣，在新三板陣地上默默堅守多年的券商場外市場部門人士，動員會后都按捺不住“多年媳婦將要熬成婆”的喜悅。

　　某券商新三板業(yè)務負責人告訴記者，姚剛在講話中直陳新三板在扶持中小微企業(yè)方面的價值，并要求主辦券商負責人從思想上重視這件事，尤其是要從資金、人才等的投入和公司組織架構上支持新三板業(yè)務的開展。

　　“講話并不長，但他對（券商）老總們提出的要從戰(zhàn)略高度重視新三板業(yè)務的要求卻是擲地有聲，聽得我直想站起來鼓掌叫好?！痹撊耸侩y掩興奮。

　　華融證券研究預計，未來新三板對證券公司的收入貢獻將在百億以上。

　　華泰證券研究員趙湘鄂也表示，當前，證券業(yè)的商業(yè)模式正由傳統(tǒng)的通道業(yè)務向資本中介業(yè)務轉型，而在新三板業(yè)務上，不僅傳統(tǒng)的通道業(yè)務能夠帶來真金白銀，而且資本中介業(yè)務更有用武之地。新三板將成為券商全面轉型的“試驗田”。

　　據(jù)華泰證券測算，20132017 年，新三板將貢獻的收入分別為2.99 億元、29.5 億元、56.81 億元、105.57 億元和163.15 億元。其中主要是做市商業(yè)務所帶來的利潤。

　　“尤其長江、西部和國元證券這樣具備地域優(yōu)勢的券商，因為具有豐富的人脈資源，在業(yè)務承攬上具有天然優(yōu)勢，也將得到更多的業(yè)務機會?！壁w湘鄂判斷。

　　以長江證券為例，武漢東湖高新區(qū)納入試點后共計掛牌29家企業(yè)，其中半數(shù)以上由長江證券主辦。

　　目前，券商新三板業(yè)務的集中度比較高，但除了申萬、廣發(fā)、國信外，傳統(tǒng)大投行如中金、中信、國泰君安、海通、平安、招商等券商并未進入前十，這
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