今年3月，國(guó)家能源局在2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案中提出，2015年全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.8GW。

　　這一宏偉的目標(biāo)大大鼓舞了光伏行業(yè)建設(shè)電站的熱情，這也意味著很多電站建設(shè)項(xiàng)目需要大量的資金支持。根據(jù)安永此前發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，從2014年到2017年中國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電的投資需求大約在7370億元。

　　然而傳統(tǒng)的銀行貸款和發(fā)行債券的融資方式，并不能滿足光伏電站運(yùn)營(yíng)商的需求。因此，我們看到行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)，在嘗試各種融資創(chuàng)新，既包括SPI推出的“綠能寶”和中廣核推出的“光伏寶”，也包括協(xié)鑫和阿特斯都表示要嘗試的YieldCo模式。其中，后一種模式盡管在美國(guó)很流行，但并不為國(guó)內(nèi)企業(yè)所熟知。

　　為此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道推出了光伏電站YieldCo專(zhuān)題，分別請(qǐng)協(xié)鑫新能源CFO周天白和美國(guó)紐約州注冊(cè)律師、能源金融專(zhuān)家郭劍寒分別從光伏電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)解釋?zhuān)琘ieldCo模式是怎么玩的？中國(guó)光伏電站運(yùn)營(yíng)商能否以及如何移植這種模式？

　　YieldCo是一種新興的新能源融資工具，起源于美國(guó)，現(xiàn)已傳播至歐洲，可以幫助企業(yè)低成本融資。而國(guó)內(nèi)及亞洲第一個(gè)YieldCo也即將誕生。協(xié)鑫正在籌建的YieldCo（即收益性公司），并有望于1年內(nèi)在美上市。

　　針對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的第一個(gè)YieldCo即將成立。

　　4月27日，協(xié)鑫新能源控股有限公司（00451.HK）發(fā)布公告，協(xié)鑫新能源附屬公司GCLYieldHoldingCompanyLimited向高盛集團(tuán)，發(fā)行本金總額1億美元的3年期零利息可換股債券。

　　對(duì)此，協(xié)鑫新能源董事會(huì)主席唐成介紹，發(fā)行人GCLYieldHoldingCompanyLimited是協(xié)鑫新能源正在搭建的太陽(yáng)能電站YieldCo金融平臺(tái)，其有利于降低資本成本、循環(huán)資金，支持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展成長(zhǎng)。

　　“YieldCo是一種新的融資平臺(tái)，近兩年在國(guó)外開(kāi)始流行，它可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更低成本融資?！眳f(xié)鑫新能源CFO周天白對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，協(xié)鑫正在籌建的YieldCo（即收益性公司）有機(jī)會(huì)成為國(guó)內(nèi)及亞洲第一個(gè)YieldCo，進(jìn)展順利的話，有望在1年內(nèi)上市，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。

　　就YieldCo的由來(lái)、操作方法以及協(xié)鑫新能源如何實(shí)踐YieldCo等問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪了周天白。

　　《21世紀(jì)》：對(duì)新能源發(fā)電商而言，在融資方面存在哪些困難？

　　周天白：新能源電站運(yùn)營(yíng)商在項(xiàng)目投資需要投入大量的資金。隨著行業(yè)及公司快速發(fā)展需求，越來(lái)越多資金就會(huì)沉淀在電站項(xiàng)目，影響了資金利用效率、增加了融資壓力、影響了發(fā)展速度，而不斷增發(fā)新股會(huì)稀釋公司股權(quán)。因此，對(duì)不少民營(yíng)光伏電站運(yùn)營(yíng)商而言，融資難是一個(gè)相對(duì)普遍的問(wèn)題，更為重要的是，靠過(guò)去的融資方式不足以支持新能源發(fā)電項(xiàng)目的快速發(fā)展需求。

　　因此，純獨(dú)立發(fā)電商（也即人們所說(shuō)的IPP）的模式導(dǎo)致公司資金鏈緊繃，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)速度緩慢，公司估值持續(xù)低迷。因此，出現(xiàn)了新的融資方式，就是YieldCo。

　　《21世紀(jì)》：YieldCo模式具體是怎么操作的？

　　周天白：YieldCo名稱(chēng)2-3年前出現(xiàn)在美國(guó)，由當(dāng)時(shí)全美最大的上市獨(dú)立發(fā)電商之一NRGEnergy創(chuàng)立。簡(jiǎn)單地說(shuō)，YieldCo就是把質(zhì)量高、風(fēng)險(xiǎn)小、有穩(wěn)定長(zhǎng)期現(xiàn)金流的運(yùn)行項(xiàng)目放在一起上市，然后把大部分（根據(jù)成長(zhǎng)性需求，通常在75%-95%）運(yùn)行現(xiàn)金流按期分配給股東。因?yàn)槠涫找媸欠€(wěn)定的、有保障的和可持續(xù)的，還有有成長(zhǎng)性溢價(jià)和上市流動(dòng)性溢價(jià)，因此YieldCo通常比它的母公司自己?jiǎn)为?dú)去融資成本要低很多。另外，YieldCo通常是開(kāi)發(fā)、投資、運(yùn)營(yíng)母公司的衍生子公司融資金融平臺(tái)，可以為母公司降低資本成本、循環(huán)資金，支持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展成長(zhǎng)。

　　《21世紀(jì)》：以光伏電站項(xiàng)目為例，YieldCo的融資成本有多高？與母公司去融資相比，它具有哪些優(yōu)勢(shì)？

　　周天白：例如，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電站通過(guò)母公司股權(quán)融資，融資成本要達(dá)到10-12％，但是在YieldCo平臺(tái)上國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電站股權(quán)融資成本有望在8％左右，那么中間的息差高達(dá)4％，假設(shè)50%資本經(jīng)YieldCo循環(huán)10年，有望體現(xiàn)70%以上的折現(xiàn)增值。

　　YieldCo平臺(tái)的融資成本比較低，這是因?yàn)轫?xiàng)目一般在符合以下三個(gè)條件后才注入YieldCo：按項(xiàng)目情況，項(xiàng)目滿負(fù)荷運(yùn)行超過(guò)一定時(shí)間；長(zhǎng)期融資到位；系統(tǒng)合格認(rèn)證、保險(xiǎn)到位及合格運(yùn)維商確定。這些條件確保了項(xiàng)目的法律文件、融資、系統(tǒng)及運(yùn)維品質(zhì)，所以在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大幅降低的情況下，YieldCo平臺(tái)融資成本也可相應(yīng)降低。

　　同時(shí)，由于YieldCo融資成本比母公司成本要低，通過(guò)資本循環(huán)不但會(huì)大大提高母公司的每股收益，同時(shí)可把母公司在快速成長(zhǎng)時(shí)的股份稀釋到最低。

　　在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)上，YieldCo更有望把整個(gè)電站的加權(quán)平均資金成本降低到7%以下。比如，長(zhǎng)期貸款的融資成本是6%乘以75%（即項(xiàng)目的貸款比例），而YieldCo的融資成本是8%乘以25%（即項(xiàng)目的資本金比例），那么整個(gè)項(xiàng)目的加權(quán)融資成本就可以降低到6.5%，這會(huì)大大降低公司投資回報(bào)率的要求、增加公司在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　《21世紀(jì)》：在國(guó)外，目前有多少個(gè)成功的YieldCo案例？采用YieldCo之后，對(duì)母公司的股價(jià)有何反饋？

　　周天白：根據(jù)有關(guān)專(zhuān)家估計(jì)，目前全球至少有15個(gè)YieldCo了，其中美國(guó)共有6家YieldCo上市公司，除PatternEnergy的母公司為非上市公司以外，其余5家YieldCo的母公司皆為上市公司。

　　在5家上市母公司中，最具代表性的三家為SunEdison、NextEraEnergy和NRGEnergy，三家公司在YieldCo上市前后的股價(jià)走勢(shì)均表現(xiàn)良好，體現(xiàn)了投資者對(duì)YieldCo為母公司提供低成本資金支持、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的認(rèn)可。

　　《21世紀(jì)》：盡管這一模式在國(guó)外已經(jīng)很流行，但在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有案例，為什么？協(xié)鑫新能源作為先行者，在做YieldCo方面，有哪些優(yōu)勢(shì)？

　　周天白：這是個(gè)相對(duì)新的業(yè)務(wù)模式，但我們有著多種優(yōu)勢(shì)。我們協(xié)鑫集團(tuán)是中國(guó)最大的非公有制獨(dú)立發(fā)電企業(yè)，在電力行業(yè)有著超過(guò)25年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。這為我們?cè)陔娬鹃_(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)維等方面的實(shí)踐提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和資源支持。

　　我們的母公司保利協(xié)鑫是全球最大的多晶硅、硅片制造商。硅片是組件的核心部分；高品質(zhì)的硅片確保了組件及電站長(zhǎng)期高效率的表現(xiàn)。同時(shí)組件成本一般又占了電站投資的約50%。以上為我們電站系統(tǒng)品質(zhì)、采購(gòu)供應(yīng)鏈及電站投資成本控制提供了強(qiáng)大的支持。

　　因此，基于我們深厚的電力及太陽(yáng)能行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及背景，我們有強(qiáng)大的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、EPC管理及運(yùn)維能力。這為YieldCo提供了優(yōu)質(zhì)太陽(yáng)能資產(chǎn)，再加上，我們的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、快速執(zhí)行能力及融資能力，為我們的YieldCo提供了強(qiáng)大的支持及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　《21世紀(jì)》：相比國(guó)外電站，國(guó)內(nèi)電站存在著電站質(zhì)量、限電、電價(jià)補(bǔ)貼不到位的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)還難以解決。在國(guó)內(nèi)嘗試YieldCo時(shí)，如何化解這一風(fēng)險(xiǎn)？

　　周天白：電站質(zhì)量是YieldCo的基本面，我們非常注重電站開(kāi)發(fā)、EPC及運(yùn)維質(zhì)量；基于協(xié)鑫集團(tuán)對(duì)電力開(kāi)發(fā)的經(jīng)驗(yàn)和資源，以及協(xié)鑫新能源的嚴(yán)謹(jǐn)投資審批流程，我們的電站一般都避開(kāi)了高限電風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。因此，我們的電站一般都沒(méi)有限電的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于補(bǔ)貼，我們會(huì)從多方面采取措施去解決，比如加快申報(bào)手續(xù)、優(yōu)化投資組合、優(yōu)化和加強(qiáng)現(xiàn)金流管理等。

　　《21世紀(jì)》：協(xié)鑫新能源計(jì)劃將哪些電站項(xiàng)目納入即將成立的YieldCo？有多大規(guī)模？每年有多少發(fā)電量？

　　周天白：電站的項(xiàng)目主要是國(guó)內(nèi)電站，至于說(shuō)電站的規(guī)模和發(fā)電量這些問(wèn)題暫時(shí)不方便對(duì)外披露。

　　《21世紀(jì)》：消息稱(chēng)協(xié)鑫新能源新成立的YieldCo將來(lái)計(jì)劃分拆上市，有沒(méi)有時(shí)間表？為什么選擇去美國(guó)上市？

　　周天白：我們的YieldCo計(jì)劃在一年之內(nèi)將去美國(guó)爭(zhēng)取上市。至于選擇美國(guó)上市的理由，這些問(wèn)題目前尚且屬于商業(yè)秘密，未來(lái)我們會(huì)通過(guò)上司公司公告的方式告知投資者。