前言

7月16日全國碳排放權交易市場正式開市至今，已經完成了整一個月的交易。最初的喧囂歸于平淡，尤其是看完首月交易數(shù)據(jù)后，大多數(shù)人對于碳市場當前的作用會有更冷靜的認識。本篇將從專業(yè)視角進行解讀，探尋碳市場首月表現(xiàn)的基本邏輯，并對存在的問題和未來發(fā)展進行分析。

1、透視全國碳市場首月數(shù)據(jù)

截至當前，全國碳市場配額累計成交量651.88萬噸，成交額32927.45萬元，平均價格約50.5元/噸，每天平均交易量約22.5萬噸；其中，掛牌交易總量533.9萬噸，大宗交易118萬噸。但主要交易量發(fā)生在碳市場開市第一天，可能眾多企業(yè)受“搶彩頭”的驅使，首日交易量達到410萬噸，占到當前總額的63%左右。首月行情具體如下（本文碳交易數(shù)據(jù)來自“全國碳交易”公眾號）：

圖1全國碳交易市場首月價格K線圖

圖2全國碳交易市場首月掛牌交易成交額數(shù)據(jù)

從圖2可以看出，除7月16日交易首日外，同時不考慮其中3天出現(xiàn)的大宗交易數(shù)據(jù)（7月21日10萬噸，7月28日80萬噸，8月9日27.98萬噸），每日掛牌交易呈現(xiàn)出非常低的成交量。

為了更加準確的顯示，去除首日交易量后數(shù)據(jù)如圖3。可以看出，日交易量最高16.2萬噸，最低至0.3萬噸（當日另有大額27.98萬噸），數(shù)值波動較大，但整體呈現(xiàn)出嚴重的縮量態(tài)勢。圖4顯示了每周的交易量總額，掛牌交易量已從第一周的60萬噸左右降低至10萬噸，每周交易量縮水嚴重，碳市場快速喪失了流動性。

圖3去除首日后各交易日交易量數(shù)據(jù)

圖4單周交易量數(shù)據(jù)

去除首日數(shù)據(jù)，日平均交易量約6.2萬噸（含大宗交易），如果未來交易量維持該水平，則年度交易總量僅1500萬噸左右，全年配額換手率僅千分之三；全年成交量只能寄希望于履約季到來的快速放量，但從當前趨勢看，樂觀估計全年成交量也僅為2%-5%。

由于交易量極低以及交易筆數(shù)稀缺，圖1顯示出來的價格數(shù)據(jù)具有非常明顯的“隨機性”，其中明顯異常的有以下幾點：一是8月4、6、10、11日4個交易日成交量均為2萬噸，而當天K線圖為一字型，很有可能當天僅一筆交易，特別是8月4日在一筆交易且量較小的情況下，價格上升了9.8%，是所有交易日中的最大漲幅，如果當日交易數(shù)據(jù)真實，只能解釋為配額企業(yè)“惜售”現(xiàn)象明顯；二是與之矛盾的，7月28日有一筆80萬的大額交易，成交價格比掛牌價格低20%以上，表明存在一些企業(yè)有較強的變現(xiàn)意愿，“惜售”現(xiàn)象并不是真實情況；三是交易日內價格波動范圍兩級分化，一方面在流動性缺失的情況下，竟然有一半的交易日價格波動超過8%，最大達到17%（當日成交量僅4.5萬噸），另一方面其他大部分交易日價格波動低于3%，4個交易日為單一價成交。

2、原因及問題分析

（一）流動性不足原因分析

碳交易市場是人為設定的市場，其本質相對其他商品市場更加抽象，理論上來說，碳資產的價值是社會減排的平均成本，但碳市場價格主要由碳資產（主要是碳配額）供給與需求（社會實際排放）確定，在總量-交易（cap and trade）機制下，碳配額由主管部門進行總量控制，所以碳市場實質上是一個比較純粹的用于調節(jié)總排放的機制設計。

當前碳市場流動性缺失是配額供給寬松和政策預期之間均衡的結果。當前針對發(fā)電企業(yè)的配額分配原則為：配額實行全部免費分配，并采用基準法核算控排企業(yè)機組的配額量，即機組獲得的配額量為實際供電、供熱量乘以供電、供熱碳排放基準值。所以影響企業(yè)配額盈缺的是碳排放基準值，根據(jù)國家發(fā)布的數(shù)據(jù)，如果各電廠均實測其燃料排放因子，大部分電廠的排放強度將低于基準值，發(fā)電行業(yè)的配額分配相對寬松，而配額缺口主要來自那些未做燃料實測而按較低額度發(fā)放配額的電廠。整體上，全國發(fā)電企業(yè)配額盈余較大。

同時，考慮當前機構、個人用戶尚無渠道進入碳交易，全國碳市場交易主體為控排企業(yè)，持有的配額將主要以履約為目的，在配額整體寬松，且配額免費獲得的情況下，價格必然維持在低位。但是，富余配額可以計入下一年度，由于各方面宣傳碳價上漲預期，企業(yè)傾向“儲存”富余配額；客觀上國家也不希望碳配額價格太低，所以各方面原因限制了配額富余的企業(yè)在市場上拋售致使價格進一步降低，這就產生了碳價維持一定水平但極度缺乏流動性，即“有價無市”的結果。

（二）冷靜評估碳市場的當前作用

盡管碳市場熱度仍在繼續(xù)，但市場流動性的喪失將極大削弱其效果和公信力。雖然碳市場的目的不是交易，但一定的流動性是碳市場促進限排減排的基礎之一。因為只有具有一定的流動性，才能反映出碳排放的真實成本信號；只有具有一定的流動性，才能通過碳資產的有效便捷變現(xiàn)，促進減碳價值和排碳成本的傳導，促進能源和產業(yè)結構的轉型。

具體來說，一是流動性不足將影響企業(yè)開展碳減排項目，特別對于CCER資產開發(fā)與交易造成不利影響，如果全年碳市場換手率低于允許的CCER抵消折扣，意味著CCER不能全部進入碳市場，其價格將受到嚴重抑制，而CCER市場是更多主體參與碳市場的入口，進而將影響相關行業(yè)的發(fā)展。二是流動性差將影響碳資產在金融市場的估值，碳資產將不能視作優(yōu)良的有價資產，喪失了抵押、跨周期融資等功能，從而從更廣范圍內影響碳金融的發(fā)展。三是碳市場向電力市場等能源市場傳遞價格信號的作用削弱，碳市場沒有流動性將難以向電力市場傳遞煤電的排放成本，無法促進整體電價水平根據(jù)碳價發(fā)生變化，也無法傳導新能源等綠電的綠色價值進而產生電力市場溢價，碳市場促進能源電力低碳轉型的作用將嚴重不足。

3、展望與建議

上述分析來看，全國碳市場當前表現(xiàn)不如人意，但我們仍熱切期盼其快點進入正軌，真正發(fā)揮限碳降碳的機制作用，提出以下幾點看法：

（一）辯證看待碳市場的階段性發(fā)展規(guī)律

客觀來看經濟發(fā)展和減碳是魚與熊掌不可兼得，碳達峰之前是我國經濟發(fā)展的重要窗口期，當前國家通過不斷降低能源電力成本為企業(yè)減負的大環(huán)境下，預計向企業(yè)側疏導碳價的空間也有限，決定了我國的碳市場只能處于初級階段，在一個較長時間內主要作用仍以市場機制的完善為主。但為了對國際、國內展示減碳決心，保持在碳中和外交中的話語權，需要通過一些政策安排和調控手段保證碳價不太低，這就必然造成流動性的問題。

我們期盼碳市場逐步發(fā)揮其應有的作用，但這需要一定的歷史條件。從本質上來說，碳市場是對碳減排效果偏差的一種修正機制，在減碳技術飛速發(fā)展的中國，在國民經濟仍需強勁增長的今天，讓子彈多飛一會似乎更有利。如果隨著時間的推移，我國經濟結構調整和低碳技術進展緩慢，實際排放高于預期，國家必將以強有力的手段祭出碳市場的大旗?；诖苏J識，迷信碳市場的作用或徹底否定都不是好的心態(tài)。

（二）碳市場作用的充分發(fā)揮需要建立碳配額管理的工具包

歐洲碳市場取得的主要經驗，是在碳配額方面實行了總量遞減、拍賣機制、市場穩(wěn)定儲備機制（MSR）三大政策，有效平衡了碳交易市場供給。同樣，我國碳市場要發(fā)揮作用，收緊配額供給總量以及提升配額供給成本是保證價格穩(wěn)定和提升流動性的基礎。一是配額逐年收緊能夠體現(xiàn)碳資產的稀缺性，促進企業(yè)采取減碳手段；也能體現(xiàn)企業(yè)在減碳成本方面的差異性，從而造成較強的供需關系。二是有償發(fā)放配額（如拍賣機制）能夠實現(xiàn)穩(wěn)定碳價和調整供給作用。企業(yè)在競拍配額的時候，實際上在配額的一級市場上對配額進行了定價，通過供需平衡一方面對配額有一個價格發(fā)現(xiàn)機制，一方面使配額供給受到限制。在碳交易市場（二級市場）中，拍賣價格作為一個指引價格，促使配額交易價格將圍繞拍賣價格變化，產生了價格的穩(wěn)定器作用。三是國家儲備機制發(fā)揮宏觀調控作用，國家通過在配額過剩時買入配額形成儲備，在配額稀缺時放出配額，從而保障碳交易市場平穩(wěn)有效運行。

（三）參與主體與交易品種的逐步擴容

碳市場活躍度的提升需要更多的主體和品種，一是允許碳資產公司、金融機構、個人投資者有序進入碳市場，有利于市場資金規(guī)模的擴大和市場活躍度的提升，長期流動性得到外來支撐。二是八大行業(yè)有序納入，配額總量有望擴容至80-90億噸/年，納入企業(yè)將達到7-8千家。控排企業(yè)的增多，以及碳約束加強，節(jié)能減排意識和碳資產管理意識普遍增強，碳資產將不再僅用于履約，需求差異將指數(shù)增加，通過金融創(chuàng)新盤活存量碳資產的需求更加旺盛。三是逐步探索引入期貨、期權、遠期、互換等衍生品，形成更有效的價格發(fā)現(xiàn)工具和風險對沖手段。四是CCER資產盡快進入碳市場，但需要合理限定其范圍避免供給過剩，企業(yè)履約手段更加完善，碳市場向新能源、綜合能源服務等產業(yè)傳導價格的機制更加完善。