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神華與國(guó)電合并有哪些思路可供參考？

來(lái)源：能源雜志 | 0評(píng)論 | 4159查看 | 2017-10-20 10:28:32

8月下旬，神華國(guó)電宣布合并重組，更名為“國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司”。這兩大央企的大重組之所以讓大家這么感興趣，因?yàn)檫@確實(shí)是能源領(lǐng)域改革的一大標(biāo)志性事件。這家總資產(chǎn)近1.8萬(wàn)億元的國(guó)字號(hào)煤電集團(tuán)誕生，其背后有著深層次的背景和邏輯，標(biāo)志著電力、煤炭行業(yè)進(jìn)入一個(gè)進(jìn)一步整合的新時(shí)代，原有的產(chǎn)業(yè)格局將迎來(lái)巨變。

　　如今，神華和國(guó)電已合體1個(gè)多月。國(guó)家這場(chǎng)舉世矚目的大會(huì)(你懂的)召開(kāi)第一天，這家公司又有新的動(dòng)態(tài)消息。中國(guó)神華集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱“神華”)總裁凌文表示，神華和國(guó)電兩家公司正緊鑼密鼓地推進(jìn)實(shí)質(zhì)性合并，兩家合并后成立的國(guó)家能源集團(tuán)將成為中國(guó)第一大一次能源生產(chǎn)公司和二次能源生產(chǎn)公司，煤和電的產(chǎn)量都占全國(guó)總產(chǎn)量15%左右，保障能源的安全供應(yīng)和清潔是國(guó)家能源集團(tuán)的第一任務(wù)。

　　凌文稱“兩家合并要產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，而不是物理拼盤(pán)。目前內(nèi)部管理包括人員、機(jī)制等都在穩(wěn)步地推進(jìn)改革?！?/div>

　　合并重組時(shí)間不長(zhǎng)，但我們至少已看到這兩家“聯(lián)姻”的三重功效：在目的上，它保存了兩家企業(yè)的好資產(chǎn)，在功能上，它指明了新公司“集中火力”的新方向，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，它帶來(lái)了央企整合的新模板。

　　觸類(lèi)旁通，電力、煤炭行業(yè)的改革對(duì)于對(duì)油氣行業(yè)的國(guó)企改革來(lái)說(shuō)，也能提供不少新思路吧。作為混改中的七大重要領(lǐng)域之一，新一輪油氣改革將打破油氣產(chǎn)業(yè)鏈的固化格局。預(yù)計(jì)油氣領(lǐng)域?qū)⑹堑谌肫蠡旄脑圏c(diǎn)的重心。

　　我們一起看看，神華和國(guó)電的合并可供參考的幾個(gè)思路吧。

　　思路1:保留精華

　　“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”中必然遇到的兩個(gè)問(wèn)題：一個(gè)涉及資產(chǎn)、另一個(gè)涉及回報(bào)。從資產(chǎn)上看，國(guó)家能投嘗試以相對(duì)較小的代價(jià)，保留住原有公司的“精華”。

　　所謂精華，就是指一家集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是業(yè)績(jī)良好的上市公司。根據(jù)合并前的數(shù)據(jù)，神華和國(guó)電在A股和港股上市的公司總共8家，除去存在退市風(fēng)險(xiǎn)的*ST平能和龍?jiān)醇夹g(shù)外，另有6家的業(yè)績(jī)都較為理想。

　　根據(jù)既有經(jīng)驗(yàn)，合并重組為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的上市公司，往往面臨三種可能的結(jié)果：一是上市公司吸收合并非上市公司、二是非上市公司吸收合并上市公司、三是上市公司之間的換股吸收合并。但無(wú)論是哪一種，都會(huì)導(dǎo)致上市主體減少。

　　但投資公司不同。在這種模式下，國(guó)電集團(tuán)與神華集團(tuán)的重組并不會(huì)涉及上市公司，而只是控股股東間的換股吸收合并。

　　思路2：“集中火力”新方向

　　在國(guó)家能投宣布成立的第二天，神華和國(guó)電再次發(fā)布公告稱，將共同出資544億元的資產(chǎn)，成立了一家火電合資公司。根據(jù)新聞公告，這家公司要以“更專業(yè)化的平臺(tái)，形成火電行業(yè)中的主力軍?！?/div>

　　事實(shí)上，火電只是國(guó)家能投已經(jīng)宣布成立的四大平臺(tái)之一，其他三大是煤炭、煤化工和風(fēng)電。但如果盤(pán)點(diǎn)國(guó)電、神華的既有業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)其中還包括港口鐵路航運(yùn)、煤化工、金融、裝備制造等。在這些業(yè)務(wù)中，非風(fēng)電新能源和運(yùn)輸，也極有希望成為國(guó)家能投選擇的下一個(gè)發(fā)力方向。

　　思路3：央企整合的新模板

　　“養(yǎng)成”國(guó)家能投分為兩個(gè)步驟：第一步是“尋找分母”，即兩者主體合并，形成投資公司，第二步是“合并同類(lèi)項(xiàng)”，即兩個(gè)集團(tuán)中的不同板塊組合，最終形成產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

　　從目前公布的信息看，國(guó)家能投正在進(jìn)行的是第二步。除了正在合并的火電資產(chǎn)之外，煤炭、煤化工、新能源、金融等諸多領(lǐng)域的資產(chǎn)都將完成合并。而“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的結(jié)果，不僅是資產(chǎn)壯大，還包括投資實(shí)力和議價(jià)能力的提升，而這也將帶來(lái)一個(gè)必然的記過(guò)，目前行業(yè)的平衡將被打破。

　　任何行業(yè)都遵循一個(gè)投資規(guī)律：一旦出現(xiàn)巨頭，其他企業(yè)都會(huì)不由自主地隨之變化，它們或者跟隨巨頭，或者形成新的巨頭，直到行業(yè)重新平衡。如果按照這個(gè)規(guī)律，國(guó)家能投等于打破了煤炭電力新能源等諸多領(lǐng)域的平衡，能源央企的重組整合將因此開(kāi)啟，類(lèi)似國(guó)家能投的模式，或?qū)⒊蔀槟茉囱肫笾亟M的主流模式。

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