項目融資期

　　融資期一般以特許協(xié)議的簽訂或政府簽發(fā)相關函件開始，雙方協(xié)定融資期限（一般6-18個月）。以某國火電項目為例，政府要求其簽發(fā)支持函（LOS）后9個月內(nèi)完成融資關閉，實施協(xié)議、購電協(xié)議及土地協(xié)議的生效均以融資關閉為條件。若在規(guī)定的融資期內(nèi)未完成融資，政府有權沒收借款人履約保函，同時取消已簽署的協(xié)議；融資期最長可延6個月，但需在規(guī)定期限內(nèi)以雙倍履約保函的金額為代價。可以看出，東道國政府希望融資關閉的時間越短越好，而發(fā)起人為使投資協(xié)議盡快生效，從而獲得各項權益的保障，也會主動、積極地落實融資進程。

　　項目融資較傳統(tǒng)融資復雜許多，主要關注國別政府及發(fā)起人的重視程度、政治經(jīng)濟環(huán)境、投資條件吸引力、項目發(fā)起人的能力及經(jīng)驗、特許協(xié)議條款、技術成熟度、電價水平、收益穩(wěn)定性、合同關系清晰度、風險分擔合理性、融資方案等。在項目融資各階段，關鍵點分析如下。

　　一、盡職調(diào)查

　　盡職調(diào)查包括法律、財務、稅務、技術、環(huán)境等多個領域，是貸款人在貸前對項目進行全方位調(diào)查，確認項目是否具備可融資性（bankability），同時挖掘風險敞口、及時有效給予規(guī)避的過程。盡調(diào)是融資的基礎，融資架構設立、融資協(xié)議起草、各類商務安排，均需以此作為原型，并不斷更新調(diào)整。因此盡調(diào)的工作是貫穿始終的，直至融資關閉的最后一刻。

　　1.項目合法合規(guī)性

　　項目的合法合規(guī)性是盡調(diào)的重點。各級公司的注冊文件及商業(yè)登記、治理結構、項目涉及的核準、批復、許可、證書等及其法律效力，是項目可融資的基礎。發(fā)起人應切實遵守相關國別的法律法規(guī)，規(guī)范流程，扎實推進境外項目開發(fā)。

　　2.協(xié)議平等合理性

　　相對平等合理的投資協(xié)議較容易被接受。以某國水電站為例，在雨季機組滿發(fā)及旱季未能滿發(fā)的情景下，東道國政府均承諾“或取或付”的原則，按照全電價支付，合同電量得以保障；以某國火電站為例，政府承諾只要項目有效容量和電廠本身可利用率能夠達到協(xié)議約定水平，由于外部原因出現(xiàn)電力無法調(diào)度等情況，依然能夠支付全額的容量電費以及與實發(fā)電量對應的電量電費，較合理地分擔了合同雙方的風險。

　　3.穩(wěn)定收益的實現(xiàn)

　　貸款人尤其關注項目進入運營期后是否具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，從而保障貸款的安全回收。以某國火電項目為例，其電價由容量電價及電量電價組成。容量電價主要包括電站運行期各類固定成本及收益，如還本付息、固定運維、保險、本金收益等。電量電價主要包括電站運行期各類可變成本，如燃料、可變運維成本等。貸款人可以清晰地通過上述的電價結構確認借款人在運營期的現(xiàn)金流情況。同時，貸款人關注購電方的財務、資信、履職等情況，以確保各類投資協(xié)議可以妥善執(zhí)行。

　　盡調(diào)過程中，若存在合同條款不清晰、注冊手續(xù)不完備等無法滿足貸款人要求的情況，均需采用澄清、補充等方式修正；若與項目所在國政府簽署的特許協(xié)議/購電協(xié)議等存在貸款人認為的風險敞口，則一般需在直接協(xié)議中進一步約定予以彌補。實際上，借款人與貸款人在項目風險管控的初衷上是一致的。

　　1.貸款協(xié)議要點

　　貸款協(xié)議主要約定項目借貸雙方、貸款總金額、提款期、貸款利率、計息期、前端費、承諾費率、還本付息計劃、償債準備金要求、違約利率、提前還款、保險、借款人等多項條款。

　　雙方一般會完成關鍵條款termsheet的談判，由于termsheet中有所在國政府關切的責任，諸如貸款期限、還本付息、償債準備、違約金、項目成本等義務，因此需報項目所在國政府審批。完成后方可簽署貸款協(xié)議，且涉及政府義務的實質(zhì)性內(nèi)容不能發(fā)生改變，否則需重新報批。

　　2.擔保結構設立

　　擔保結構的設立與借貸雙方、適用法律、所在國別等緊密相關。目前中資銀行提供貸款的項目，還很難做到完全意義的無追索。擔保結構一般由項目自身資產(chǎn)及收益的抵質(zhì)押加上股東的支持或有限擔保構成。

　?。?）抵質(zhì)押擔保

　　以某國火電項目為例（具體抵質(zhì)押擔保見下頁表），以此來確保抵質(zhì)押物能夠完全覆蓋（實際上是層層覆蓋）債權。抵質(zhì)押協(xié)議一般適用當?shù)胤?，同時需完成當?shù)氐姆ǘㄗ缘怯浭掷m(xù)，以確保擔保物能夠被妥善執(zhí)行。

　?。?）股東支持及有限擔保

　　股東支持一般要求發(fā)起人承擔本金注入、成本超支（承擔全部或部分比例的成本超支）的支持義務。發(fā)起人應高度重視工程建設方的選擇及監(jiān)管，較好地控制、消化此類風險。

　　項目融資模式下項目資產(chǎn)是貸款人在還款期的唯一保障，由于項目在建設期未形成資產(chǎn)，按時完工并投入商業(yè)運行是還款的前提，因此貸款人十分看重完工擔保，促使項目資產(chǎn)按期形成。通行的完工擔保有三種模式，一種是母公司承諾函，支持性質(zhì)，不明確具體責任及金額；一種是針對項目還款的連帶保證責任擔保；還有一種介于兩者之間，是針對完工時間延遲的罰款。貸款人往往希望能夠獲得母公司連帶保證責任的完工擔保，但若工程承包商能力強、資信好，可以考慮由承包商提供。

　　3.賬戶監(jiān)管程度

　　應充分考慮項目現(xiàn)金流的情況，一方面保障銀行在建設期對于放貸資金安全受控、還貸期要求現(xiàn)金流穩(wěn)定方面的訴求，另一方面也要保障借款人資金使用靈活、方便，在二者中尋求平衡。盡可能在托管協(xié)議中規(guī)劃好資金的流向、使用及權限。避免每一筆款項的使用均需得到貸款人多級的審批，效率降低。在總體合理管控的條件下，開戶行/代理行應得到銀行的充分授權，靈活處理。同時發(fā)起人及借款人也應積極配合貸款人的貸后管理，能夠讓其放心、安心。

　　4.海外投資保險

　　中國信保的海外投資保險是國家鼓勵“走出去”的有力政策，是項目融資的關鍵環(huán)節(jié)，也是中資銀行的定心丸。主要承擔所在國別因征收、匯兌限制、戰(zhàn)爭及政治暴亂、政府違約等政治風險而導致股權及債權發(fā)生的損失。建議及時引進貸款人全程參與中國信保的商務談判，以確保承保的政府違約條款能夠滿足貸款人的要求，避免閉門造車，與貸款人的訴求不匹配而發(fā)生顛覆性變化。

　　貸款協(xié)議簽署后，工作重點轉移至融資關閉先決條件（conditionsprecedent）落實。先決條件主要包括借款人及各級股東的合法注冊文件、授權、決議、用款項目文件及各類協(xié)議、抵押擔保文件、經(jīng)濟模型、稅務及財務文件、合作各方所在國的全部法律審批手續(xù)及許可、賬戶開立、律師意見書及其他貸款人認為必要的條件，往往多達上百項。

　　在CP的確定環(huán)節(jié)，發(fā)起人應與貸款人及律師充分溝通商談，確定條件設置合法、合理。同時將先決條件的落實貫穿整個項目融資推進的過程，以期早日實現(xiàn)融資關閉。

　　項目融資是一種無追索權或者有限追索權的融資。貸款人的追索權利限于借款人層面，而不會向項目發(fā)起人追索，或者僅在有限期間內(nèi)（如建設期項目未形成資產(chǎn)時）對項目發(fā)起人有追索權。項目融資具備共性，不同的項目又有其特殊性。在項目融資推進過程中，就文中闡述的各個關鍵點給予充分關注，與貸款人全程及時溝通，找到雙方需求的最佳契合點，這也是談判的藝術所在。