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財經(jīng)

三花股份：凈利潤低于預(yù)期

來源：CSPPLAZA光熱發(fā)電網(wǎng) | 0評論 | 4352查看 | 2012-07-25 18:07:00

　　三花股份2012 年7 月23 日晚發(fā)布業(yè)績快報：上半年實現(xiàn)收入21.2 億(YoY-0.4%)，歸屬于母公司股東凈利潤1.86 億元(YoY-9.7%)。公司收入符合我們中報前瞻、凈利潤低于我們0%的預(yù)期。

　　經(jīng)營分析

　　在銅價下跌和下游行業(yè)銷量下降中，公司收入基本持平說明競爭力提升：作為細分行業(yè)龍頭，公司的收入與下游空調(diào)和冰箱行業(yè)的產(chǎn)量(空調(diào)配件受全球產(chǎn)量影響、冰箱配件受國內(nèi)產(chǎn)量影響)以及銅價的漲跌正相關(guān)；今年上半年空調(diào)和冰箱產(chǎn)量降幅約為一成、銅價跌幅也約為一成，因此在這樣的情況下公司收入基本持平說明公司競爭力繼續(xù)提升、市場份額上升。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來毛利率同比提升，但產(chǎn)能釋放訂單不足帶來費用率上升：經(jīng)我們跟蹤，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升上的努力取得成效，上半年電子膨脹閥銷量增長，毛利率也沒有下降，這令公司的綜合毛利率并未下降。但由于募投項目開始投產(chǎn)、去年公司在江西、蕪湖新設(shè)的基地開始建設(shè)，因此費用上升，加上銷售規(guī)模未能明顯提升，最終是因期間費用率的上升導(dǎo)致本期凈利率8.8%較上期的9.6%下降0.8 個百分點。

　　盡管26%少數(shù)股東權(quán)益收購后已從年初開始并表，但依然擋不住業(yè)績下滑：今年2 月公司以現(xiàn)金收購了子公司三花制冷集團26%的少數(shù)股東權(quán)益，在中期業(yè)績中已經(jīng)體現(xiàn)，我們測算令少數(shù)股東損益占凈利率的比重降低了9.5 個百分點，但仍未擋住公司歸屬于母公司股東凈利率的同比下降。

　　盈利調(diào)整及投資建議

　　基于中期業(yè)績我們下調(diào)公司盈利預(yù)測：預(yù)計2012-2014 年公司收入為44.8、53.3、66.0 億元；按最新股本EPS 為0.637、0.797、1.060 元，凈利潤增速為3.6%、25.2%、32.9%。2012 年業(yè)績較前期下調(diào)約10%。

　　公司現(xiàn)價對應(yīng)14.4X12PE/11.5X13PE，從13-14 年的成長性來看估值已經(jīng)在合理區(qū)間下限，我們維持增持評級，6-12 個月合理價格10.4-12.0 元，對應(yīng)13-15X13PE，距離現(xiàn)價有15-30%的空間。公司及三花集團在太陽能光熱領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資在行業(yè)恢復(fù)景氣時還能夠貢獻估值彈性。

　　風(fēng)險提示

　　下游需求以及銅價變化低于我們預(yù)期會導(dǎo)致公司業(yè)績低于我們盈利預(yù)測。

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