我國人均用電量距世界主要發(fā)達(dá)國家還有較大差距，隨著城鎮(zhèn)化率、家電滲透率及電子化率的提升，我國居民用電增速預(yù)計仍能維持在較高水平；此外，信息技術(shù)的快速發(fā)展帶來了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)新增用電需求，且隨著我國推動能源清潔化利用以及環(huán)保的趨嚴(yán)，電能替代也將帶來全社會用電量的增加。整體來看，我國用電需求未來預(yù)計仍將不斷增長，但考慮到經(jīng)濟增速逐步下降，用電增速預(yù)計將有所放緩。

我國目前電力相對過剩，發(fā)電設(shè)備年平均利用小時數(shù)仍不高，在國家不斷下調(diào)電價及煤炭價格高企的背景下，發(fā)電企業(yè)盈利下降明顯，壓制了電源及電網(wǎng)投資增速。

電力項目投資受行業(yè)政策影響較大。目前我國非化石能源裝機容量規(guī)劃目標(biāo)已基本實現(xiàn)，電源投資政策紅利的消失將壓制電源設(shè)備的投資增速；而新一輪特高壓建設(shè)項目的實施及農(nóng)村電網(wǎng)升級改造的加快預(yù)計將拉動電網(wǎng)投資增速回升，進而帶來輸配電設(shè)備的需求增長。

電源設(shè)備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重；輸配電設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)眾多，在高技術(shù)領(lǐng)域目前國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)較少，而在中低端領(lǐng)域，企業(yè)較多，競爭較為激烈。

國家近些年為工商企業(yè)減負(fù)，不斷下調(diào)工商企業(yè)用電價格，且隨著清潔能源補貼的下降，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。下游盈利空間的收窄對上游電氣設(shè)備投資帶來一定負(fù)面影響，未來行業(yè)走勢如何，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用資質(zhì)如何演變，本文通過中觀及微觀視角進行分析，以供投資者參考。

一、電氣設(shè)備行業(yè)綜述

電力系統(tǒng)將礦物燃料、核燃料、水能、太陽能、風(fēng)能等一次能源通過發(fā)電設(shè)施轉(zhuǎn)化為二次能源電能，再通過輸電、變電與配電設(shè)備輸送給用戶作為生產(chǎn)生活用能源。電氣設(shè)備則為電力系統(tǒng)供應(yīng)所需的發(fā)電設(shè)備與輸配電設(shè)備。

1.電力系統(tǒng)的環(huán)節(jié)及其功能

電力系統(tǒng)可以分為電能生產(chǎn)和電能輸送兩大環(huán)節(jié)。電能生產(chǎn)將一次能源轉(zhuǎn)化為二次能源，根據(jù)生產(chǎn)所用的一次能源屬性進一步分為傳統(tǒng)能源發(fā)電（如火力發(fā)電、水力發(fā)電等）和新能源發(fā)電（如核能發(fā)電、光伏發(fā)電等）。電能輸送環(huán)節(jié)主要包括電能傳輸、電力變電、電力配送。

電能傳輸系統(tǒng)可將最遠(yuǎn)可達(dá)數(shù)千公里的發(fā)電廠與負(fù)荷中心相連，降低了電能開發(fā)和利用的地域限制，也可將發(fā)電廠相連，實現(xiàn)不同電廠的峰谷調(diào)節(jié)。

電力系統(tǒng)在輸電環(huán)節(jié)為使輸電損耗降低和線路阻抗壓降需要提高電壓，而在用電環(huán)節(jié)為了滿足用戶安全需要又需降低電壓并將電能分配給用戶，此時便需要電力變電和電力配送系統(tǒng)實現(xiàn)這種電壓的轉(zhuǎn)換和電能配送。

輸電時的電壓高低是衡量輸電技術(shù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)，目前世界各國電壓水平主要分為三個檔次：220千伏及以上的高壓輸電、330~765千伏的超高壓輸電以及1000千伏及以上的特高壓輸電。

2.電氣設(shè)備的分類及其功能

根據(jù)在運行中的不同作用，電氣設(shè)備可以分為一次設(shè)備、二次設(shè)備以及電力環(huán)保設(shè)備。

一次設(shè)備直接參與電能的生產(chǎn)、傳輸、配送等環(huán)節(jié)，可以分為電源設(shè)備和供電設(shè)備兩大類。其中，電源設(shè)備根據(jù)發(fā)電時所用的能源分為火電設(shè)備、水電設(shè)備、核電設(shè)備等，具體包括生產(chǎn)和轉(zhuǎn)換電能裝置、開關(guān)電器、保護電器、載流導(dǎo)體、接地裝置五大類；供電設(shè)備主要指各種電壓水平的輸電線路、變壓器、接觸器和互感器等。

二次設(shè)備為一次設(shè)備的正常運轉(zhuǎn)提供保證，為其運行提供測量、監(jiān)控、保護等服務(wù)，包括互感器、測量表針、繼電保護和自動裝置、操作電器、直流電源設(shè)備五類。電力環(huán)保設(shè)備主要包括余熱余壓利用、除塵脫硫設(shè)備等。

二、電氣設(shè)備下端需求仍較弱

經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r決定全社會用電量，終端用電量的提升引起社會對電源、電網(wǎng)設(shè)備的建設(shè)需求，這種需求通過國家統(tǒng)一的規(guī)劃、投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業(yè)對電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品的訂單數(shù)量。因此，電氣設(shè)備行業(yè)受電源、輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資以及全社會用電量的影響較大，與國家政策有較強的相關(guān)性。而電氣設(shè)備行業(yè)涉及的子行業(yè)眾多，國家政策的差異將導(dǎo)致電氣設(shè)備不同子行業(yè)的需求狀況產(chǎn)生差異。隨著前期“電能替代”等電源投資項目的逐步完成以及新一輪電網(wǎng)投資項目的出現(xiàn)，預(yù)計未來電源設(shè)備投資增速將延續(xù)下降趨勢，而電網(wǎng)設(shè)備的需求有望獲得提升。

1.全社會用電量繼續(xù)保持增長，但增速預(yù)計放緩

2018年我國全社會用電量繼續(xù)保持增長，增速進一步提高，第三產(chǎn)業(yè)及城鎮(zhèn)居民用電量快速增長。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2018年全社會用電量達(dá)6.8萬億千瓦時，同比增長8.5%，增速達(dá)2012年以來最高水平。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長7.2%，拉動全社會用電量增長5.0個百分點，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長12.7%，拉動全社會用電量增長1.9個百分點，城鎮(zhèn)居民生活用電量同比增長10.3%，拉動全社會用電量增長1.4個百分點。

2019年一季度，全社會用電量1.68萬億千瓦時，同比增長5.48%，增速相比去年同比下降4.3個百分點。整體來看一季度增長基本符合預(yù)期，增速下降的主要原因為去年一季度寒冷極端天氣頻發(fā)帶動取暖負(fù)荷大幅增長，用電基數(shù)較高。

2018年全國人均用電量為4,956千瓦時，人均生活用電量701千瓦時。根據(jù)世界銀行能源產(chǎn)量及消耗量統(tǒng)計，世界主要發(fā)達(dá)國家的人均用電量在5,000～10,000千瓦時，人均生活用電量在2,000千瓦時以上。從人均用電角度來看，我國距世界主要發(fā)達(dá)國家還有較大差距，全國用電量仍有較大增長空間。且隨著城鎮(zhèn)化率、家電滲透率及電子化率的提升，我國居民用電增速預(yù)計仍能維持在較高水平；中國信息技術(shù)的快速發(fā)展帶來了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)新增用電需求；此外，隨著我國推動能源清潔化利用以及環(huán)保的趨嚴(yán)，電能替代（以電代煤、以電代油等）每年對用電量增速的貢獻率預(yù)計超過2個百分點。整體來看，我國用電需求未來預(yù)計仍將不斷增長，但考慮到宏觀經(jīng)濟趨勢仍在下行，用電增速預(yù)計將有所放緩。

2.電力相對過剩，下游電企及電網(wǎng)盈利空間不斷收窄

以6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量測算，從2015年開始，我國電力行業(yè)全口徑產(chǎn)能保持上升，但增速持續(xù)下滑。截至2019年3月末，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量189,967萬千瓦，同比增長6.90%，增速較上年減少0.6個百分點。電廠發(fā)電設(shè)備容量的不斷增長帶來了供電量的上升，2016-2018年全國供電量分別為46,176.58、49,544.2、54,194億千瓦時，同比增長4.57%、7.29%、9.76%。

2014年以來，供電量與售電量差額保持?jǐn)U大趨勢，電力供需逐步寬松，2018年達(dá)到3149億千瓦時，電力存在輕微過剩。雖然電源設(shè)備新增產(chǎn)能增速的下降及用電量增速的提升帶來產(chǎn)能利用率的小幅增加，全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)在2018年提高至3,862小時，同比提高73小時；但從歷史區(qū)間來看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)仍然偏低。

近些年國家實施工商企業(yè)減稅降費，電力企業(yè)平均銷售電價不斷降低，從2014年的647.05元/千瓦時減少到2017年的609.10元/千瓦時，且煤炭價格的提升增加了火電發(fā)電企業(yè)的成本，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。2018年政府工作報告提出降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)和輸配電價格并首次明確量化目標(biāo)——一般工商業(yè)用電價平均降低10%，預(yù)計未來電價的降低主要由輸配電環(huán)節(jié)的電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，可能對發(fā)電設(shè)備和輸配電設(shè)備需求產(chǎn)生不利影響。

3.電源投資增速內(nèi)部分化，電網(wǎng)投資仍較弱

電源投資方面，2015年以前，火電一直是電源投資的主力軍，但在電能替代等“強剎車”政策的影響下，2015年以來火電投資大幅下降，近三年來為各類能源中降幅最快的能源類型。受“十二五”期間新開工項目不足的影響，2015-2017年水電投資進入減速換擋期，核電、風(fēng)電增速也有不同程度的降低。受此影響，全國電源基本建設(shè)投資完成額自2015年以來持續(xù)下降，2018年電源基本建設(shè)投資額2,721億元，同比減少6.20%。

電網(wǎng)投資方面，由于電力系統(tǒng)的建設(shè)遵循“先電源后電網(wǎng)”的基本流程，電網(wǎng)建設(shè)的增速變化滯后于電源建設(shè)，全國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額增速自2017年開始大幅下降，2018年達(dá)5,373億元，增速為0.60%。但由于2018年新一輪特高壓建設(shè)項目以及農(nóng)村電網(wǎng)升級改造項目的出現(xiàn)，預(yù)計增速下降的趨勢有望獲得緩解。

輸配電設(shè)備方面，2018年新增220千伏及以上變電設(shè)備容量22,082萬千瓦，同比減少8.9%，較上年減少8.36個百分點，新增220千伏及以上輸電線路長度41,035千米，同比減少0.9%，較上年減少18.55個百分點。

4.電網(wǎng)建設(shè)有望增速提升

電力項目投資是電力設(shè)備行業(yè)需求端的主要拉動力量，行業(yè)景氣度受行業(yè)政策影響較大。近年來我國電源投資主要依靠以扶持清潔能源發(fā)展為目標(biāo)的電能替代政策拉動。2016年11月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡稱“規(guī)劃”），首次將電能替代上升為國家層面的建設(shè)現(xiàn)代能源體系，推動能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重要舉措。

根據(jù)規(guī)劃，電源結(jié)構(gòu)中非化石能源占比將進一步提升，預(yù)期至2020年，非化石能源裝機7.7億千瓦，占比達(dá)39%，發(fā)電量占比提高至31%。根據(jù)2018年電廠發(fā)電裝機容量計算，目前我國非化石能源裝機容量占比已達(dá)39.80%，規(guī)劃目標(biāo)已基本實現(xiàn)，政策紅利的消失成為電源建設(shè)新增投資額持續(xù)降低的重要原因之一。

為了實現(xiàn)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的最終目標(biāo)，國家相繼出臺了針對不同細(xì)分領(lǐng)域的調(diào)控、限制措施，淘汰落后產(chǎn)能、引導(dǎo)新能源領(lǐng)域理性投資，進一步加劇了電源設(shè)備行業(yè)景氣度低迷的態(tài)勢。

煤電方面，國家出臺《關(guān)于促進我國煤電有序發(fā)展的通知》、《關(guān)于做好2018年重點領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》等政策以控制煤電企業(yè)新增規(guī)模，淘汰煤電落后產(chǎn)能，化解煤電產(chǎn)能過剩。

清潔能源發(fā)電方面，為限制清潔能源領(lǐng)域的過度投資，消納存續(xù)產(chǎn)能，國家相繼出臺《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》、《關(guān)于梳理“十二五”以來風(fēng)電、光伏發(fā)電項目信息的通知》等政策，降低補貼力度、推進新能源平價上網(wǎng)。

電網(wǎng)投資主要拉動力為智能電網(wǎng)、特高壓建設(shè)以及農(nóng)村電網(wǎng)升級改造項目。2018年下半年開始，國家陸續(xù)發(fā)布新一輪特高壓建設(shè)項目和農(nóng)村電網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，將有效增加電網(wǎng)設(shè)備的需求。

特高壓建設(shè)方面，2018年9月7日國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)模建設(shè)工作的通知》，啟動新一輪特高壓建設(shè)項目，通知提出為加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、發(fā)揮電力在精準(zhǔn)扶貧方面的重要作用，將加快推進9個重點輸變電工程建設(shè)，工程合計輸電能力5,700萬千瓦。

農(nóng)村電網(wǎng)升級改造方面，2018年9月國務(wù)院發(fā)布《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018－2022年）》，規(guī)劃提出將加快進行新一輪的農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)升級改造，預(yù)計在“十三五”期間國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別為新一輪項目投資5,222億元和1,312億元，其中2018與2019年要完成總投資額的27.26%，49.69%。

我國目前發(fā)電仍以火電為主，清潔能源發(fā)電占比仍有提升空間，且我國電力表現(xiàn)為中西部過剩，東部短缺的結(jié)構(gòu)特征，電網(wǎng)投資仍有空間。截至2019年3月火電依然是最主要的發(fā)電能源，產(chǎn)能占比達(dá)67.83%，水電、核電、風(fēng)電產(chǎn)能占比分別為18.23%、2.73%、11.22%。分省份來看，廣東、江蘇、浙江等沿海省份產(chǎn)能缺口較大，內(nèi)蒙古、云南、四川等西部地區(qū)產(chǎn)能供給過剩。

三、行業(yè)競爭激烈，盈利空間收窄

1.電源設(shè)備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重

火電設(shè)備方面，目前國內(nèi)競爭較為充分，有20余家企業(yè)具備制造電站設(shè)備資質(zhì)，形成了三大梯隊的競爭格局。第一梯隊主要為三大動力集團上海電氣、東方電氣集團和哈爾濱電氣。第二梯隊為華西能源、濟南鍋爐等中型電氣設(shè)備制造商。第三梯隊則為一些地方設(shè)備制造商。由于火電為政策重點整治領(lǐng)域且行業(yè)競爭激烈，目前火電設(shè)備行業(yè)較為弱勢。

風(fēng)電設(shè)備方面，根據(jù)中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會公布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，我國風(fēng)電制造企業(yè)累計裝機容量共計18,808萬千瓦。其中金風(fēng)科技占有絕對優(yōu)勢，累計裝機容量達(dá)到4,270萬千瓦，市場份額達(dá)22.70%，其次為聯(lián)合動力、華銳風(fēng)電、明陽智能、東方電氣，前五家市場份額合計55.32%，行業(yè)集中度較高。但由于前期風(fēng)電投資過熱，透支市場需求，部分地區(qū)棄風(fēng)現(xiàn)象明顯，目前風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)能過剩、競爭激烈，整體處于買方市場。

光伏設(shè)備方面，截至2017年末共有67家光伏上市公司，其中，保利協(xié)新能源、特變電工、協(xié)鑫新能源市場份額較大。隨著大批光伏發(fā)電項目集中投產(chǎn)，產(chǎn)能快速擴張，我國光伏發(fā)電累計裝機容量連續(xù)多年全球第一，行業(yè)亦存在產(chǎn)能過剩現(xiàn)象。截至2018年6月末，河南、江蘇、山東、安徽、浙江等10個省份光伏設(shè)備累計裝機容量已超過“十三五”規(guī)劃指標(biāo)，全國總計裝機容量已超過規(guī)劃約948萬千瓦。

2.輸配電行業(yè)中低端領(lǐng)域企業(yè)眾多，競爭激烈

輸配電設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)眾多，在高壓、超高壓等高技術(shù)領(lǐng)域目前國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)較少，處于寡頭壟斷局面；而在中低壓領(lǐng)域，技術(shù)門檻低，競爭較為激烈。電線電纜行業(yè)集中度極低，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會電線電纜分會與線纜信息研究院公布的數(shù)據(jù)，2017年我國規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量約為4,000多家，2018年排名前十名的企業(yè)市場總份額占比不足10%，其中亨通集團、寶勝股份、中天科技、上上電纜、遠(yuǎn)東電纜行業(yè)內(nèi)競爭力相對較強。

一般來說，中低壓線纜技術(shù)含量低，競爭激烈，而掌握高壓、超高壓線纜生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的話語權(quán)。

變壓器領(lǐng)域也同樣面臨低端產(chǎn)能過剩、高端企業(yè)不足的問題，目前ABB、AREVA、西門子、東芝等大型跨國集團公司占據(jù)市場主要份額；其次為保變電氣、特變電工、中國西電等國內(nèi)上市企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量較高，在國內(nèi)市場處于第二陣營地位；余下大部分企業(yè)集中于中低壓產(chǎn)品市場，在行業(yè)中處于弱勢地位。

智能配電網(wǎng)設(shè)備方面，目前中國電器工業(yè)協(xié)會尚未統(tǒng)計相關(guān)企業(yè)的數(shù)量和市場集中度情況，僅從2018年6月公布的國家電網(wǎng)第一次電能表及用電信息采集設(shè)備來看，共有64家企業(yè)實現(xiàn)中標(biāo)，中標(biāo)金額排名前三的企業(yè)為威勝集團有限公司、河南許繼儀表有限公司、杭州炬華科技股份有限公司，金額占比均在5%以下，從該項指標(biāo)推測我國智能配電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的集中度整體也較低。

3.上游主要原材料價格處于高位，行業(yè)盈利空間進一步被壓縮

電氣設(shè)備處于產(chǎn)業(yè)鏈中端，上游原材料為鋼材、銅、鋁等大宗商品，交易價格較為透明，議價空間小。當(dāng)上游原材料價格短期大幅上升時，設(shè)備制造商會面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力，而當(dāng)原材料價格下降時，則會面臨存貨跌價風(fēng)險。目前行業(yè)主要原材料鋼、銅、鋁等價格維持在歷史高位，企業(yè)面臨較大的成本壓力，行業(yè)下游客戶主要為五大電力集團、兩大電網(wǎng)集團等，電氣設(shè)備行業(yè)在兩端收到擠壓，處于弱勢地位，盈利空間進一步被壓縮。

四、電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)債整體情況分析

本文所分析的板塊屬于申萬行業(yè)分類下的電氣設(shè)備行業(yè)，截至2019年5月末，共有40家企業(yè)有存續(xù)債券，本文以此為樣本，分析電氣設(shè)備行業(yè)企業(yè)信用狀況。

1.電氣設(shè)備行業(yè)存量債券分析

截至2019年5月末，債券市場共有電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)行人40家，存量債券90支，債券存量余額共計522.81億元。其中，公司債49支，金額234.96億元，占債券存量余額的44.94%；中期票據(jù)24支，金額207.90億元，占比39.77%；而短期融資券、企業(yè)債、定向工具較少，分別為10支、6支、1支，占比分別為9.87%、5.04%、0.38%。

從發(fā)債企業(yè)屬性來看，民營企業(yè)債券存量余額最高，為305.97億元，占債券存量余額的比例為58.52%；地方國有企業(yè)債券存量余額為80.83億元，占比為15.46%；中央國有企業(yè)余額為60億元，占比為11.48%；外資企業(yè)余額29.35億元，占比5.61%。

從發(fā)債企業(yè)最新主體評級看（白云電氣無主體評級，不在本部分分析范圍內(nèi)），電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)債企業(yè)主體評級主要分布于AA級與AA+級，分別為23家、7家，AAA評級、AA-評級、A+評級較少，分別為4家、3家、2家。從金額上看，AA評級債券存量余額最多，為211.60億元，占比達(dá)40.47%，其次為AA+評級和AAA評級，分別為155.81億元和142.30億元，占比分別為29.80%和27.22%。

2.整體盈利狀況及償債能力

2018年樣本企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入5,456.78億元，同比增長9.83%，較上年下降0.72個百分點，平均毛利率為21.30%，同比下降0.11個百分點；2019年第一季度表現(xiàn)有所回暖，營業(yè)收入共計1,177.62億元，同比增長13.26%。整體來看，2017年為樣本企業(yè)景氣度的高點，毛利率達(dá)到近些年高點。但樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻明顯降低，這或與電氣設(shè)備行業(yè)上下游弱勢地位有關(guān)，上游大宗類商品供應(yīng)商往往要求即期支付貨款，下游大型電力集團和兩大電網(wǎng)公司通常通過延期付款占用流動資金，在景氣度高點企業(yè)增加開工率，資金被占用較多。

樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在2017年達(dá)到低點，與行業(yè)整體景氣度變化趨勢具有將強的正相關(guān)性。短債長債比整體保持下降趨勢，在2017年稍微有所反彈，這或與電氣設(shè)備的制造周期較短相關(guān)，企業(yè)往往通過短期負(fù)債補充中標(biāo)后大量的資金需求，因此在行業(yè)景氣度較高、營收增長較大的年份企業(yè)短期負(fù)債占比往往會上升。從償債能力來看，樣本企業(yè)長期償債能力受行業(yè)景氣度影響較大。短期償債能力受行業(yè)景氣度影響相對較小，近些年短期償債能力有所提升。

五、電氣設(shè)備存量債發(fā)行人比較

在電器設(shè)備發(fā)行人的對比中，我們關(guān)注經(jīng)營方面的市場競爭力、財務(wù)的穩(wěn)健性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和外部支持四個方面，并從上述四個方面對其信用資質(zhì)進行分析：

1.經(jīng)營優(yōu)勢

根據(jù)申萬行業(yè)分類，電氣設(shè)備五個細(xì)分子行業(yè)分別為電源設(shè)備、高低壓設(shè)備、電機、電氣自動化設(shè)備和通用機械。

電源設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人18家。其中，京運通、隆基股份、中節(jié)能太陽能、通威股份、中利集團在光伏領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢；金風(fēng)科技、明陽智能、上海電氣是風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；超威電源連續(xù)多年在電池行業(yè)中排名第一，南都電源是通信后備電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；中環(huán)股份區(qū)熔單晶綜合實力全球排名第三、國內(nèi)第一。

高低壓設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人14家。電科院、華明裝備、特變電工集團、許繼集團、正泰電器為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，市場競爭力較強。其中，電科院目前是長江以南地區(qū)唯一一家可從事高壓電器關(guān)鍵檢測項目的機構(gòu)，區(qū)域優(yōu)勢明顯；華明裝備是分接開關(guān)市場中少數(shù)具有與國外企業(yè)競爭實力的國內(nèi)企業(yè)之一；特變電工集團是輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其變壓器生產(chǎn)規(guī)模居中國第一；許繼集團在特高壓換流閥和控制保護方面分別占有三分之一和一半以上的市場份額；正泰電器是中國低壓電器行業(yè)產(chǎn)銷量最大的企業(yè)。

電機行業(yè)的發(fā)行人東方電氣集團與臥龍控股，均為龍頭企業(yè)。前者為電源設(shè)備的綜合型制造商，三大動力集團之一，屬國務(wù)院國資委監(jiān)管企業(yè)；后者的振動電機、高低壓電機等產(chǎn)品在全球占有率居前列。電氣自動化設(shè)備行業(yè)的發(fā)行人有四家，其中泰豪科技、長園集團、智光電氣均在某一領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢。

2.財務(wù)穩(wěn)健性

資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健性，一般而言權(quán)益占比越大，對債權(quán)人保障程度越高，財務(wù)風(fēng)險越低。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和短期/長期負(fù)債比值來看，高低壓設(shè)備行業(yè)中的電科院、國軒高科、特變電工集團，電源設(shè)備中的隆基股份、中環(huán)股份、京運通，德力西集團，白云電氣等表現(xiàn)較好。中超控股、萬馬股份、中利集團等負(fù)債率較高，且短期負(fù)債占比較高。

電氣設(shè)備行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中處于弱勢地位，上游供應(yīng)商往往要求提前或即期付款，而下游的電氣集團和電網(wǎng)公司則可能要求延期付款，公司應(yīng)收賬款增速較快或周轉(zhuǎn)率較低，則可能存在一定流動性風(fēng)險。高低壓設(shè)備中的電科院、南洋股份、智慧能源、特變電工、萬馬股份，電源設(shè)備中的通威股份、中環(huán)股份、隆基股份、上海電氣、南都能源，電氣自動化設(shè)備中的天能電池、臥龍股份、特變電工集團，電機中的云內(nèi)動力、東方電氣集團，超威、德力西集團和正泰集團回款較好，中能電氣、國軒高科、華明設(shè)備、明陽智能、拓日新能、動力源、太陽能、華西能源、長園集團、泰豪科技、科陸電子等回款較差。

盈利能力

盈利能力是企業(yè)使用資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力，是經(jīng)營現(xiàn)金流的最主要來源。從企業(yè)的銷售毛利率及三費占比來看，高低壓設(shè)備整體盈利較強，其中華明裝備、電科院、中能電氣、國軒高科、特變電工盈利能力表現(xiàn)較好；電源設(shè)備中京運通、陽明智能、拓日新能、太陽能、金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、隆基股份等營利利潤率均超過10%；其他子行業(yè)中，特變電工集團、正泰集團、德力西集團盈利能力也很強。而智慧能源、中超控股、動力源、明陽智能、愛康科技、南都電源、科陸電子、重慶機電等盈利能力偏弱。

償債能力

短期償債能力方面，華明裝備、電科院、金風(fēng)科技、天能電池、隆基股份、超威、德力西集團經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對短期債務(wù)的覆蓋程度高，特變電工、東方電氣集團、上海電氣、隆基股份的貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋程度高，短期償債能力較強。中超控股、國軒高科、動力源、智光電氣等經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較差，拓日新能、太陽能、中超控股、萬馬股份、科陸電子、南都電源燈貨幣資金對短期債務(wù)覆蓋程度低，短期資金壓力較大。長期償債能力方面，隆基股份、許繼集團表現(xiàn)較好，中超控股、智慧能源、華西能源、科陸電子等表現(xiàn)較差。

3.股權(quán)穩(wěn)定性

電器設(shè)備行業(yè)民營企業(yè)較多，大股東及實際控制人對企業(yè)的經(jīng)營具有很強的影響力。且相較于國企，民企時有發(fā)生爭奪控制權(quán)進而影響到企業(yè)經(jīng)營及償還債務(wù)的情況，因此股權(quán)的穩(wěn)定性對于企業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。大股東持股比例方面，通裕重工、南都電源、動力源、長園集團等大股東持股比例較低，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較差。

4.間接融資能力

電器設(shè)備行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，上下游占款較多，擁有較強的外部融資能力使得其可以在業(yè)務(wù)拓展中取得優(yōu)勢且更容易度過突發(fā)的流動性危機。從發(fā)債主體獲得間接融資額度來看，金風(fēng)科技、特變電工集團、正泰電器、上海電氣、中環(huán)股份、許繼集團獲得了銀行較大的支持，且未使用額度空間充足。其余企業(yè)銀行授信額度有限，間接融資空間相對不足。