近期信用債違約持續(xù)發(fā)酵讓民企融資困境再次凸顯。年初至本月初發(fā)生的信用債違約事件中，違約主體中小企業(yè)占比高達(dá)87%。較之于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，我國中小企業(yè)融資“難”與融資“貴”相伴相生的表現(xiàn)尤為突出。結(jié)構(gòu)性失衡決定了解決中小企業(yè)融資難題非一朝一夕可為。伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的長效機制調(diào)整，這一難題也無法憑借行政化手段來化解，而需要通過充分市場化來實現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。

早在上世紀(jì)30年代，麥克米蘭爵士牽頭的委員會在調(diào)查英國金融和工商業(yè)過程中就在一份報告中就提出所謂的“麥克米蘭缺口”，即中小企業(yè)融資困難并非完全源于可靠擔(dān)保品的缺乏，而事實上因為資本有效供給低于其有效需求。此后的一系列研究表明，類似問題并非孤例。在我國，這一錯配的結(jié)構(gòu)性特征或更為突出。世界銀行去年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口報告》估計，我國中小微企業(yè)潛在融資缺口高達(dá)1.9萬億美元，分別占中小企業(yè)和微型企業(yè)潛在融資需求的42%和76%。若僅看境內(nèi)人民幣貸款余額，對中小型企業(yè)和微型企業(yè)，除國有與集體之外的企業(yè)占比均值在五成以上。

按銀保監(jiān)會口徑，截至去年三季度末民營企業(yè)貸款余額約為30.4萬億元，據(jù)此推算中小企業(yè)占商業(yè)銀行貸款余額之比約為28%。另“據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)在銀行業(yè)貸款余額中，中小企業(yè)貸款占25%”。在直接融資渠道中，中小企業(yè)相對規(guī)模較國企不可同日而語。信用債是我國企業(yè)直接融資的主要渠道。據(jù)計算，2015年以來，中小企業(yè)累計凈融資額僅2.3萬億元，同期國有企業(yè)累計凈融資額為14.6萬億元，外資、集體、公眾、其他企業(yè)凈融資額約10.5萬億元。此外，去年以來，因經(jīng)濟增速下行，總償還量明顯增加，中小企業(yè)債券累計凈融資規(guī)模僅為16.9億元。2015年至今，我國企業(yè)股權(quán)融資總規(guī)模為7.2萬億元，中小企業(yè)股權(quán)融資不足3.1萬億元。

中小微企業(yè)融資“難”在資本有效供給低于其有效需求，而這自然也會推高資金價格，帶來硬幣另一面的融資之“貴”。而除此之外，我國的中小企業(yè)融資之“貴”還有別樣的注腳，其關(guān)鍵在于供給側(cè)的中介成本。中國社科院學(xué)部委員余永定從一個簡明的可貸資金供需框架出發(fā)，對我國企業(yè)融資成本做過很有代表性的分析，給出了可貸資金供給曲線的7個原因，大多都與中介成本直接相關(guān)，如商業(yè)銀行壟斷地位導(dǎo)致加成率過高，銀行避險偏好提升風(fēng)險溢價，貸存比指標(biāo)增加交易成本，直接融資渠道不暢強化中介作用，需求端的融資“難”和特定主體利率彈性低也導(dǎo)致中介成本難以抑制。

數(shù)據(jù)表明，我國金融供給側(cè)資源的配置效率不高，足以影響不同類型實體企業(yè)的競爭力。

在監(jiān)管趨嚴(yán)的新環(huán)境下，非標(biāo)急劇收縮引發(fā)的成本上行和債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險更需高度關(guān)注。由于直接融資比重較低且信貸存在結(jié)構(gòu)性錯配，中小企業(yè)對非標(biāo)融資的依賴程度明顯偏高。財政科學(xué)研究院《2018年“降成本”專題調(diào)研報告》顯示，在2015年至2017年間，國企借款結(jié)構(gòu)中銀行貸款占據(jù)絕對主導(dǎo)，非標(biāo)融資規(guī)模占比僅為3%至7%，反觀中小企業(yè)，3年間對非標(biāo)融資占比則分別達(dá)43.9%、38.3%、15.4%。從社融口徑分析，非標(biāo)存量占比已從2015年底的16.2%降至今年上半年的11.8%。因融資渠道受限，非標(biāo)收緊進(jìn)一步提高了中小企業(yè)其他渠道的真實融資成本，從而暴露出更多風(fēng)險。比如，債務(wù)違約開始凸顯，中小企業(yè)企股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險也在經(jīng)營環(huán)境收緊和股市出現(xiàn)下挫的雙重壓力下不斷暴露。

凡此種種，足見破局中小企業(yè)融資困境還需長效機制。

由此，筆者認(rèn)為，化解中小企業(yè)融資之“貴”的宏觀政策關(guān)鍵在于樹立長遠(yuǎn)預(yù)期，實質(zhì)重于形式：第一，壓低銀行的風(fēng)險溢價，大力推進(jìn)完善中小企業(yè)信用體系建設(shè)，建立良性的信用擔(dān)保機制，避免“互聯(lián)”、“互保”等問題可能帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，進(jìn)而降低融資成本；第二，借助資本市場新一輪改革開放的契機，簡化審批流程，暢通中小企業(yè)、新經(jīng)濟企業(yè)的直接融資渠道，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展；第三，鼓勵金融創(chuàng)新，借助金融科技、監(jiān)管科技等先進(jìn)手段不斷完善相關(guān)金融產(chǎn)品，盡最大可能為中小企業(yè)提供便捷、高效、低交易成本的金融服務(wù)。