年報(bào)業(yè)績(jī)略高于預(yù)期,分紅方案優(yōu)厚:公司發(fā)布年報(bào),2012年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.65億元,同比增長(zhǎng)8.72%,凈利潤(rùn)4.27億元,同比增長(zhǎng)15.38%,每股收益1.07元。業(yè)績(jī)略高于三季報(bào)預(yù)告的5%-10%,也略高于我們1.05元的預(yù)測(cè)。利潤(rùn)分配方面,每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.1元,稅前分紅收益率達(dá)到4.3%,非常優(yōu)厚。

　　零售徘徊前進(jìn),工程增長(zhǎng)迅猛:分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看,太陽(yáng)能熱水器零售收入25.87億元,同比微增,增速放緩。但工程收入達(dá)到5億水平,同比大增130%,占公司總收入比例達(dá)到15%左右。整體毛利率下降1.48個(gè)百分點(diǎn),其中太陽(yáng)能熱水工程系統(tǒng)毛利率下降4個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率平穩(wěn),利息收入大增:公司銷售和管理費(fèi)用率分別15.48%和4.41%,和2011年相比穩(wěn)中有降。由于年中募集資金到位且用于浮動(dòng)利率存款,利息收入大幅增加5200萬(wàn),對(duì)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)起到較大作用。

　　資產(chǎn)質(zhì)量健康,現(xiàn)金流充沛:由于公司工程業(yè)務(wù)占比增加,應(yīng)收賬款有一定上升。預(yù)收賬款5.8億元,同比增加23%,主要是由于經(jīng)銷商大會(huì)時(shí)間差所致。不過(guò)根據(jù)我們12月調(diào)研的情況,經(jīng)銷商大會(huì)期間訂單數(shù)量的確有大幅增加。目前公司在手現(xiàn)金33.4億元,2012年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更高達(dá)5.97億元,現(xiàn)金流非常充沛。產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境持續(xù)溫暖:近期工信部出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,明確未來(lái)將對(duì)公用事業(yè)采用太陽(yáng)能集中熱水系統(tǒng)給予一定補(bǔ)貼,而公司工程業(yè)務(wù)將明顯受益。

　　未來(lái)增長(zhǎng)主要看業(yè)務(wù)和模式拓展:除了太陽(yáng)能熱水器工程業(yè)務(wù)仍將保持較快速增長(zhǎng)之外,公司未來(lái)還有如下方面值得期待:公司空氣能項(xiàng)目已投產(chǎn),未來(lái)將繼續(xù)開(kāi)拓,加強(qiáng)華南市場(chǎng)空氣能與太陽(yáng)能的互補(bǔ)應(yīng)用;太陽(yáng)能熱利用中溫系統(tǒng)涉及工業(yè)各個(gè)方面,工業(yè)熱水具有更廣闊的商業(yè)前景;商業(yè)模式上BT、BOT及EMC的應(yīng)用也將伴隨業(yè)務(wù)的拓展而得到更廣泛的應(yīng)用。而公司也有望擺脫太陽(yáng)能熱水器零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的天花板壓制,面對(duì)更廣闊的市場(chǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:零售產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇致使價(jià)格下降、工程業(yè)務(wù)推進(jìn)慢于預(yù)期。