近期，中民投的發(fā)展模式、投資業(yè)務(wù)、公司治理等方面受到廣泛關(guān)注。

2月20日，就騰訊《棱鏡》獨(dú)家報(bào)道《中民投五年資本局》一文中提及的問題——包括中民投“以債養(yǎng)債”擴(kuò)張模式、新能源投資失敗、諸多民生銀行出身的高管專業(yè)能力缺失等，中民投總裁呂本獻(xiàn)一一回應(yīng)。

其中，面對(duì)騰訊《棱鏡》關(guān)于中民投高管以民生銀行系背景居多，缺乏股權(quán)投資和實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)等專業(yè)能力這一問題，呂本獻(xiàn)對(duì)此回應(yīng)：“我不認(rèn)為一個(gè)人的工作背景會(huì)成為他是否做得好投資的決定性因素，更不會(huì)存在某一個(gè)行業(yè)背景的人做不好投資這樣的說法?！?/p>

他舉例道，紅杉資本的沈南鵬先生，就先后在花旗銀行、德意志銀行工作過；真格基金的徐小平先生，是學(xué)藝術(shù)出身，曾經(jīng)最著名的身份是一位教育家，他們都成為了非常成功的投資人。

呂本獻(xiàn)還表示，中民投擬引入多方戰(zhàn)略投資者，將進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。

問題一：外界認(rèn)為中民投以負(fù)債方式快速投資、擴(kuò)張，尤其是“以債養(yǎng)債”模式埋下了重大隱患，對(duì)此您如何評(píng)價(jià)？

《棱鏡》原文：伴隨著大舉擴(kuò)張，中民投的資產(chǎn)負(fù)債率卻逐年上升。

2015-2017年末及2018年6月末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.23%、73.57%、74.89%和74.95%。剛性債務(wù)余額2015-2017年末分別為651.02億元、1422.91億元和1736.22億元。

具體而言，截至2018年6月末，中民投已使用銀行貸款767.63億元；發(fā)行的尚在存續(xù)期的債券合計(jì)29支，待償余額為474.94億元。其中，僅2019年到期的債券就有17只，待償余額超過200億元。

進(jìn)入2018年后，中民投發(fā)行的多期債券募集用途均為償還到期債務(wù)。2018年，中民投共發(fā)行債券9只，存續(xù)7只，9只債券募集資金用途全部為還債。

可以說，中民投一直在“以債養(yǎng)債”。同是左手產(chǎn)業(yè)、右手投資的產(chǎn)融結(jié)合模式，復(fù)星集團(tuán)耗時(shí)26年積累出5600億元的總資產(chǎn)（截止2018年6月底數(shù)據(jù)），中民投僅用4年時(shí)間，資產(chǎn)規(guī)模即突破3000億元，秘訣之一即舉債投資。

呂本獻(xiàn)：中民投的負(fù)債一方面是并購(gòu)形成的，另一方面中民投成立尚不久，隨著戰(zhàn)略投資及產(chǎn)業(yè)整合的推進(jìn)，其業(yè)務(wù)板塊處于集中投入階段，產(chǎn)生了大量的資金需求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，基于對(duì)未來的充分信心，通過一定的負(fù)債快速發(fā)展。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融周期的變化，寬松貨幣時(shí)代的發(fā)展思維模式亟需改變，投資項(xiàng)目的考量因素也已經(jīng)從流量指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)現(xiàn)能力。從2017年底，中民投就開始“雙降雙提”（即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率），實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但外部環(huán)境急劇變化，轉(zhuǎn)型的速度及自身應(yīng)變能力沒跟上變化的形勢(shì)，造成了目前的被動(dòng)局面。目前，新能源、社區(qū)生活服務(wù)、裝配式建筑等產(chǎn)業(yè)板塊，經(jīng)過前幾年的培育，將陸續(xù)進(jìn)入回報(bào)期，會(huì)一定程度上改善公司的現(xiàn)金流狀況。

事實(shí)上，合理的負(fù)債，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但目前中國(guó)的資本市場(chǎng)尚未建立起提供長(zhǎng)期資金的有效機(jī)制，企業(yè)長(zhǎng)期流動(dòng)資金需求跟金融資本短期回報(bào)和風(fēng)控要求之間存在不匹配。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資，還缺乏“有耐心”的資金供給。

問題二：媒體報(bào)道稱，中民投自成立以來斥巨資投入了新能源光伏產(chǎn)業(yè)，為何投資“過剩產(chǎn)業(yè)”？目前，該領(lǐng)域的投資情況如何，是否如外界所言并不理想？

《棱鏡》原文：“之所以投資光伏，是因?yàn)楸藭r(shí)光伏行業(yè)正火，而且中民投獲得寧夏區(qū)政府的政策支持?！笔煜み@一板塊業(yè)務(wù)的中民投內(nèi)部人士表示，光伏行業(yè)的回報(bào)周期一般在25年左右，財(cái)務(wù)成本經(jīng)年累月增加，而且發(fā)電上網(wǎng)還需當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的路條批準(zhǔn)，經(jīng)營(yíng)難度巨大。

截至2018年9月30日，中民新能已建光伏電站項(xiàng)目共計(jì)22個(gè)，無在建項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為126.60萬KW（1.26GW），投資總額為101億元。

事實(shí)上，如此巨大的財(cái)務(wù)壓力之下，中民投曾寄望通過資本市場(chǎng)來緩解資金壓力，但幾次努力均未獲成功。

2015年7月，中民投與廣發(fā)證券主要股東——遼寧成大（600739.SH）磋商，后者欲收購(gòu)中民投旗下囊括光伏產(chǎn)業(yè)投資、運(yùn)營(yíng)的中民新能部分或全部資產(chǎn)，最后卻因估值分歧不了了之。

“因?yàn)閮r(jià)格上每股一兩毛錢的分歧，沒能談攏。當(dāng)時(shí)中民投還覺得光伏是個(gè)好生意，沒想到現(xiàn)在砸手里了?！鼻笆鲋忻裢秲?nèi)部人士說。

2018年4月，中民新能旗下中民新光借殼圣陽股份（002580.SZ）再次失敗，原因?yàn)椤百Y產(chǎn)狀況比較復(fù)雜”。半年多之后，圣陽股份再次重組公告，擬收購(gòu)中民新能購(gòu)買其持有的新能同心100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)為12.33億元。

至此，中民投光伏業(yè)務(wù)還在運(yùn)作套現(xiàn)退出。

呂本獻(xiàn)：首先，我想強(qiáng)調(diào)的是，中民投4年多來累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)152億元，納稅102億元，股東分紅81億，提供近40萬個(gè)就業(yè)崗位。

中民投成立于2014年，時(shí)逢中國(guó)推進(jìn)供給側(cè)改革，兼并重組過剩產(chǎn)能行業(yè)。以資本運(yùn)作的手段打通各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，釋放國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型有著重要的積極意義，這也需要擁有一定的資金實(shí)力、專業(yè)能力和社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)來共同參與。秉持著這樣的本心，中民投選擇了投資新能源領(lǐng)域。

當(dāng)然，這也是一種獲取長(zhǎng)期回報(bào)的產(chǎn)業(yè)投資方式，目前很多國(guó)家養(yǎng)老基金均配置了一定比例的清潔能源資產(chǎn)。2017年度，新能源板塊營(yíng)業(yè)收入17.7億元，凈利潤(rùn)2.75億元。2018年上半年，該板塊營(yíng)業(yè)收入7.15億元，凈利潤(rùn)1.1億元。

目前，新能源板塊正實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦清潔能源領(lǐng)域的項(xiàng)目股權(quán)投資和資產(chǎn)管理，從傳統(tǒng)業(yè)態(tài)向新業(yè)態(tài)、從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)、從單一光伏投資向清潔能源領(lǐng)域多元化融和發(fā)展。同時(shí)，通過新能源下鄉(xiāng)和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城，支持鄉(xiāng)村振興發(fā)展。

問題三：有人認(rèn)為銀行背景的人做不好投資，對(duì)此您怎么看？

《棱鏡》原文：董文標(biāo)是創(chuàng)辦民生銀行出身，而銀行的商業(yè)模式相對(duì)簡(jiǎn)單——在特許牌照加持之下，通過存款和貸款的利差盈利。

“銀行是債權(quán)生意，即便產(chǎn)生壞債，還有貸款抵押物墊底。投資是股權(quán)生意，沒有抵押物保障，風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力要求很高?！笔煜ぶ忻裢渡虡I(yè)模式的知情人士評(píng)價(jià)，中民投不只做投資，“做著做著自己下海經(jīng)營(yíng)，這就需要操盤實(shí)業(yè)的企業(yè)家能力。”

在董文標(biāo)辭職之后，李懷珍接任中民投董事局主席。這一安排被上述內(nèi)部人士評(píng)價(jià)為——忠誠(chéng)比能力更重要，“即便董文標(biāo)退休了，他也想把中民投這攤子事交給一個(gè)他放心的人”。

“公司的派系斗爭(zhēng)很厲害，不同領(lǐng)導(dǎo)之間互相傾軋的現(xiàn)象很嚴(yán)重。”至少兩位以上中民投內(nèi)部人士對(duì)騰訊《棱鏡》表示，民生銀行系不僅與外聘高管“打來打去”，內(nèi)部同樣風(fēng)波不斷，“李懷珍是董文標(biāo)老鄉(xiāng)和同學(xué)，因此董文標(biāo)先前把李引入民生銀行，后來又讓他擔(dān)任中民投總裁，但李是官員出身，個(gè)人能力一般，其他民生銀行系出身的高管很不服他。”

呂本獻(xiàn)：我不認(rèn)為一個(gè)人的工作背景會(huì)成為他是否做得好投資的決定性因素，更不會(huì)存在某一個(gè)行業(yè)背景的人做不好投資這樣的說法。據(jù)我所知，紅杉資本的沈南鵬先生，就先后在花旗銀行、德意志銀行工作過；真格基金的徐小平先生，是學(xué)藝術(shù)出身，曾經(jīng)最著名的身份是一位教育家，他們都成為了非常成功的投資人。

對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的投資人來說，是否能夠保持不斷創(chuàng)新，對(duì)外部環(huán)境保持敏銳的觸感，擁有及時(shí)的快速反應(yīng)、調(diào)整的能力，這些比曾經(jīng)的工作背景要重要得多。我們正處于快速變化的時(shí)代，每個(gè)人都需要自我顛覆。

問題四：有人認(rèn)為導(dǎo)致流動(dòng)性困難的原因之一，是因?yàn)楣局卫聿簧疲?/strong>

《棱鏡》原文：中民投此次流動(dòng)性危機(jī)早在2018年下半年就已露出端倪。

例如，其發(fā)行的2018年第二期公司債僅獲得籌資10.1億元，遠(yuǎn)低于原定的25億元擬發(fā)行規(guī)模；而擬發(fā)行不超過35.1億元的第三期公司債，更是在去年12月5日直接宣布取消發(fā)行。

這些債券的用途都是為了“償還到期債務(wù)”。

中民投旗下子公司人士告訴騰訊《棱鏡》，從2018年6月份開始，明顯感到公司資金出現(xiàn)困難，該子公司幾次通過旗下光伏資產(chǎn)進(jìn)行融資，最大一筆沒超過5億元，“但是這筆錢在賬上沒呆幾個(gè)小時(shí)就被劃到集團(tuán)了”。

呂本獻(xiàn)：2018年以來，流動(dòng)性困難恐怕已經(jīng)成為共性問題。我們可以看到，有責(zé)任、擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)都在努力轉(zhuǎn)型，擁抱科技變革，提升自身業(yè)務(wù)水平，積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融周期變化。無論是從總資產(chǎn)，還是產(chǎn)業(yè)布局的廣度來說，中民投的承壓面都要比一般企業(yè)大得多。

中民投建立了規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)有股東會(huì)、董事局、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層。董事局還下設(shè)了審計(jì)與關(guān)聯(lián)交易委員會(huì)、人事委員會(huì)、全球委員會(huì)、戰(zhàn)略管理委員會(huì)、投資決策委員會(huì)、咨詢與品牌委員會(huì)。中民投內(nèi)部管理及風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)較強(qiáng)，已建立了較完善的內(nèi)部管理制度體系和風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。

當(dāng)然，中民投也需要從粗放式的投資管理方式向精細(xì)化投資轉(zhuǎn)變。如何借助數(shù)據(jù)分析、合理資本配置等方式，提升投資的科學(xué)性和效率，是值得我們思考的。

問題五：中民投本次轉(zhuǎn)讓董家渡項(xiàng)目之后，是否已足以解決當(dāng)前的流動(dòng)性問題？后續(xù)還有無其他資產(chǎn)出售計(jì)劃？

《棱鏡》原文：1月19日一筆30億元非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）構(gòu)成事實(shí)上的技術(shù)性違約，揭開了中民投流動(dòng)性危機(jī)的冰山一角。

最終，由上海市政府出面協(xié)調(diào)，中民投將中民外灘50%股份，作價(jià)121億元轉(zhuǎn)讓給綠地集團(tuán)，方才完成債券償付。中民外灘主要負(fù)責(zé)董家渡項(xiàng)目的開發(fā)，該項(xiàng)目宗地面積17.51萬平方米，總建筑面積113.9萬平方米，概算總投資604億元，預(yù)計(jì)2021年完工。

這宗土地被視為中民投旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。2014年11月18日，中民投協(xié)同旗下公司，以248.5億元摘下這塊地，成為當(dāng)年上海名動(dòng)一時(shí)的總價(jià)地王項(xiàng)目。

2017年上半年，中民投轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)予安信信托，后者發(fā)行總規(guī)模240億元信托產(chǎn)品接盤，其中優(yōu)先級(jí)180億元，劣后級(jí)60億元。

“當(dāng)時(shí)這筆投資大概率是明股實(shí)債，中民投可能與安信信托簽署了抽屜協(xié)議，待中民投財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)后，回購(gòu)這筆股權(quán)。照現(xiàn)在情況，安信信托真的要當(dāng)股東了?！敝槿耸肯颉独忡R》透露。

呂本獻(xiàn)：中民投的本質(zhì)始終是一家投資公司。本次董家渡項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓，是中民投有效優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，持續(xù)深化落實(shí)公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要一步。

中民投正從“投資+控股+經(jīng)營(yíng)”向“投資”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我們會(huì)持續(xù)提升、出售成熟企業(yè)，撤并低效企業(yè)，并由過去的擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的買賣結(jié)合、以退為主的模式，適量發(fā)掘符合轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，改變過去單純依靠資本金投入和短期負(fù)債的方式，主要采用產(chǎn)業(yè)基金、項(xiàng)目合伙、資產(chǎn)管理等方式進(jìn)行投融資，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

問題六：此前中民投稱正引入新的戰(zhàn)略投資者，進(jìn)展如何？

《棱鏡》原文：“董文標(biāo)在今年1月份，還親自拜訪中信集團(tuán)高層，尋求對(duì)方支持。”一位中民投前高管對(duì)《棱鏡》表示，董文標(biāo)并未完全“撒手不管”。另據(jù)媒體報(bào)道稱，正大集團(tuán)、中信集團(tuán)、某大型資產(chǎn)管理公司，都是目前中民投潛在的戰(zhàn)略投資者。

2月11日，正大集團(tuán)副董事長(zhǎng)楊小平正式出任中民投董事局聯(lián)席主席，被視為正大集團(tuán)即將入場(chǎng)的重要信號(hào)。

呂本獻(xiàn)：相關(guān)工作正在按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。引入多方戰(zhàn)略投資者后，將進(jìn)一步優(yōu)化中民投的資本結(jié)構(gòu)，使中民投獲得全新的發(fā)展動(dòng)力，奠定持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

問題七：2017年底以來，中民投啟動(dòng)了戰(zhàn)略升級(jí)，能否介紹具體背景和進(jìn)展？下一階段的投資思路是怎樣的？

《棱鏡》原文：中民投稱，從2017年底，中民投就開始“雙降雙提”：即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。中民投總裁呂本獻(xiàn)在2018年11月接受《第一財(cái)經(jīng)》專訪時(shí)也坦承，中民投現(xiàn)有的問題是業(yè)態(tài)相對(duì)分散和發(fā)展戰(zhàn)略的不夠聚焦，因此新業(yè)態(tài)難以落地。

“我們準(zhǔn)備把中民投戰(zhàn)略聚焦為兩大板塊”，他詳細(xì)解釋稱，第一板塊是投資別人的商業(yè)模式，即保險(xiǎn)加資管，類似于巴菲特的模式；第二板塊是在城市和農(nóng)村各打造一個(gè)平臺(tái)，然后將兩個(gè)平臺(tái)打通，這兩個(gè)平臺(tái)將是以后中民投的主要方向。在他看來，中國(guó)農(nóng)村潛力巨大，希望通過農(nóng)戶財(cái)富增長(zhǎng)計(jì)劃、農(nóng)戶的數(shù)字化工程、鄉(xiāng)鄰廣場(chǎng)等形式，促進(jìn)農(nóng)村線上線下的整合。

這一轉(zhuǎn)變也早有跡象。在董文標(biāo)10月份卸任中民投董事局主席時(shí)，中民投方面稱，他仍將出任董事，繼續(xù)在中民投的發(fā)展中發(fā)揮作用，推動(dòng)中民投鄉(xiāng)村振興整體解決方案的落地。

呂本獻(xiàn)：中民投自成立以來，產(chǎn)業(yè)布局就一直緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，緊貼民生需求，這一點(diǎn)初心未變。中民投將聚焦“投資”核心，布局技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新的新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)把現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)資源盤活，培育輕資產(chǎn)的城市社區(qū)服務(wù)共享平臺(tái)和鄉(xiāng)村振興服務(wù)共享平臺(tái)。