8月28日，神華、國電打響了今年能源領(lǐng)域合并重組的第一槍，國電告別了五大發(fā)電集團，與全球最大的煤炭供應(yīng)商神華重組為國家能源投資集團。這兩大央企的大重組引起了全社會的高度關(guān)注，其背后有著深層次的背景和邏輯，標(biāo)志著電力、煤炭行業(yè)進入一個進一步整合的新時代。

　　根據(jù)公開信息，新重組的國家能源投資集團總資產(chǎn)約1.8萬億元，營業(yè)收入4307億元，煤炭產(chǎn)量4.66億噸，發(fā)電裝機2.2億千瓦，8大產(chǎn)業(yè)板塊、8家上市公司，世界500強排名將接近100位，都翻倍于單個發(fā)電集團。目前，五大發(fā)電集團的資產(chǎn)負(fù)債率平均都在80%以上，神華、國電合并之后負(fù)債率降到62.9%。對國能投而言，蛋糕大了、實力強了，競爭對手少了、弱了，還可以進行內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，煤電一體、優(yōu)勢互補，避免同質(zhì)競爭，緩解煤電矛盾，整合煤電過剩產(chǎn)能。為什么會選擇這樣兩家央企進行重組呢？筆者認(rèn)為其背后蘊藏著深層的政策邏輯和行業(yè)邏輯。

　　神華與國電重組首先是基于國家大的改革背景。十八大以來，黨中央作出了全面深化改革的決定，國資國企改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、新的電力體制改革以及能源革命等一系列重大的改革舉措相繼推出。特別是2016年7月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2016〕56號），通過“四個一批”（鞏固加強一批、創(chuàng)新發(fā)展一批、重組整合一批、清理退出一批)，優(yōu)化資源配置效率，推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，服務(wù)國家戰(zhàn)略，做強做優(yōu)做大央企，提升央企的核心競爭力，加快培育具有世界水平的跨國公司?！笆濉逼陂g是推進各項改革、落實央企重組的關(guān)鍵時期。因此，神華、國電的重組正是順應(yīng)了當(dāng)前改革需要，是國資委推出的一項強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補、煤電一體、創(chuàng)建世界一流能源集團的大舉措，不僅震動了能源領(lǐng)域，也引起了全社會尤其是資本市場的高度關(guān)注。

　　其次，是基于解決煤電產(chǎn)能過剩、布局結(jié)構(gòu)不合理的需要。進入“十二五”，由于我國經(jīng)濟出現(xiàn)“三期疊加”，再加上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，能源消費明顯放緩，煤炭、煤電產(chǎn)能均出現(xiàn)了過剩。2016年2月，國家出臺化解煤炭過剩產(chǎn)能政策；2017年，又下達化解煤電過剩產(chǎn)能的任務(wù)。另外，根據(jù)國資委改革局介紹，央企布局結(jié)構(gòu)存在“多、散、低、同、長、重”等6個方面的問題，在煤電領(lǐng)域也有類似的問題。如“前10名煤炭企業(yè)產(chǎn)量占比約為40%，與國際其他煤炭大國相比，集中度明顯過低”；再如“中央發(fā)電企業(yè)在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，不斷擴張企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，煤、水、風(fēng)、核、太陽能等全面布局，同質(zhì)化問題突出，一定程度上存在過度競爭的現(xiàn)象”。因此，神華、國電的重組也是國家堅持問題導(dǎo)向，旨在解決煤電過剩產(chǎn)能、緩解煤電矛盾，推進能源革命、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。

　　最后，是基于能源領(lǐng)域既有重組案例和新的發(fā)展趨勢帶來的啟示。中石油、中石化原本專業(yè)化經(jīng)營，分別從事上游的油氣勘探開發(fā)、下游的油氣加工，上世紀(jì)末進行了國家主導(dǎo)下的行業(yè)性重組，各自劃出一部分資產(chǎn)給對方，出現(xiàn)了上下游混合經(jīng)營。多年來的實踐證明，兩家公司比重組前業(yè)績更加穩(wěn)定，也一定程度上避免了中海油由于國際油氣價格劇烈波動帶來的業(yè)績大幅震蕩。另外，能源企業(yè)要抓住能源革命和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型新機遇，發(fā)展思路不僅要納入用戶需求側(cè)管理，而且要強化不同產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)同，實現(xiàn)縱向“源—網(wǎng)—荷—儲”協(xié)調(diào)優(yōu)化，橫向多能源互補優(yōu)化的格局，積極穩(wěn)妥進入能源新業(yè)態(tài)，如泛能網(wǎng)、智能電（熱）網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)，綜合能源供應(yīng)等。

　　煤炭與電力行業(yè)不僅唇齒相依，也因為煤、電兩個行業(yè)不同的運行體制機制產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖撞——即我國由來已久的煤電矛盾——這也是神華與國電重組背后的行業(yè)邏輯。

　　眾所周知，發(fā)電行業(yè)與煤炭產(chǎn)業(yè)同屬基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，關(guān)系國計民生；又屬于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)度極大。目前，電煤消費占煤炭消費總量50%以上，我國15.6億千瓦的發(fā)電裝機約57%是煤電機組，發(fā)電量的65%來自煤電，燃料成本占發(fā)電成本70%以上。鐵路、水運約40%-50%的運力用于煤炭運輸。可見，煤炭企業(yè)，對火電企業(yè)來講，可以說是“生命之源”，“煤炭價格的漲落直接決定火電企業(yè)效益的高低”。同樣，火電企業(yè)，是煤炭企業(yè)最大的用戶和市場，火電企業(yè)的盈虧直接影響著煤炭資源的消費轉(zhuǎn)化能力。按照自然的邏輯，煤、電兩大產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是“和諧共存、協(xié)調(diào)發(fā)展、互利共贏”的關(guān)系。但現(xiàn)實中并不是這么理想。

　　從歷史上考察，隨著國家對電煤產(chǎn)運需銜接方式變革、煤價市場化改革進程的加快，煤電矛盾日益突出，兩大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展越來越不協(xié)調(diào)。

　　上世紀(jì)80年代，煤炭以計劃分配為主，逐步轉(zhuǎn)為以市場調(diào)節(jié)為主，形成煤價雙軌制，煤價除重點煤外，大部分隨行就市。2013年起，取消重點電煤合同，將重點合同轉(zhuǎn)為簽訂3年及以上的中長期合同，電煤價格由供需雙方自主協(xié)商確定,市場定價。但電價繼續(xù)實行政府定價，彈性小。煤電矛盾開始轉(zhuǎn)為顯性，表現(xiàn)為煤電企業(yè)一方面與政府部門搏弈，爭取煤電聯(lián)動，另一方面煤、電企業(yè)（包括運輸企業(yè)）之間也開始激烈搏弈。

　　特別是2000年以來，由于煤價的兩度暴漲暴跌，不是電企巨虧，煤企巨盈，就是電企巨盈，煤企巨虧。2008-2011年煤炭價格暴漲，煤炭企業(yè)進入煤炭“黃金十年”的鼎盛時期，電力企業(yè)卻出現(xiàn)行業(yè)性巨額虧損。2012年-2015年，這四年剛好相反，環(huán)渤海5500大卡市場動力煤價從最高時860元/噸，2012年以來一路下跌，2014年7月23日“破5”；2015年9月23日“破4”，年末跌至371元。煤炭企業(yè)全線淪陷，進入極其困難的四年，而同期的火電企業(yè)業(yè)績“置頂”。一進入“十三五”，又開始演繹新的周期。2016年煤價大幅反彈，上半年每噸回升30元，7-11月回升200元，11月2日沖高607元，12月31日收于593元，較年初漲59.8%。2017年1-8月仍在580元左右高位震蕩。2016年，煤電企業(yè)全年業(yè)績“腰斬”；2017年上半年又再現(xiàn)困難時期的盈利格局，五大發(fā)電集團煤電利潤下降146.7%，虧損123億元，與4.2萬億元的資產(chǎn)規(guī)模很不匹配。煤、電兩個產(chǎn)業(yè)的大起大落，嚴(yán)重影響能源的安全、穩(wěn)定供應(yīng)和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　為此，國家和煤電企業(yè)為理順煤電關(guān)系，緩解煤電矛盾，也進行了長期而艱苦的探索。國家首先對電價政策作出調(diào)整，1985年推出煤運加價；2004年煤運加價升級為煤電聯(lián)動。但由于煤電聯(lián)動不及時、不到位，為解決煤電矛盾，不得不另辟蹊徑。1988年成立能源部時就提出煤電聯(lián)營，主要在項目層面，鼓勵煤炭企業(yè)建設(shè)坑口電廠。由于煤、電分屬兩個不同行業(yè)，體制機制也不一樣，成效并不是很大。

　　2008年由于煤價暴漲，煤電嚴(yán)重虧損，負(fù)債率高企，出現(xiàn)了“生存難、發(fā)展難”。以五大發(fā)電集團為代表的發(fā)電行業(yè)被迫進行了“一次轉(zhuǎn)型”，開始收購大量的煤炭企業(yè)，民營和國營的煤礦都有，戰(zhàn)略目標(biāo)是建設(shè)“綜合能源集團”。因此，煤炭產(chǎn)業(yè)與金融、風(fēng)光電共同擔(dān)當(dāng)了轉(zhuǎn)型發(fā)展的“主力方陣”，幫助發(fā)電企業(yè)渡過了2008-2011四年困難時期。近年來，發(fā)電行業(yè)高度關(guān)注煤炭市場變化、煤炭行業(yè)重組及其發(fā)展趨勢。目前，五大發(fā)電集團的煤炭產(chǎn)能超過3億噸，產(chǎn)量約2.5億噸。

　　同樣，同煤、神華、陜煤等煤炭集團，也在發(fā)電企業(yè)低谷時進行了反向收購；2012-2015為拓寬煤炭銷售市場，煤炭企業(yè)困難時期又再次擴大了收購的力度。中煤能源兼并重組國投、保利和中鐵等煤礦企業(yè)；中國神華、中煤能源、中國國新、中國誠通集團等大型企業(yè)組建煤炭資產(chǎn)管理平臺公司，推動了煤炭上下游業(yè)務(wù)的整合發(fā)展。目前，煤炭行業(yè)已擁有發(fā)電裝機達到1.8億千瓦。

　　可見，煤、電雙方越來越認(rèn)識到煤電矛盾的結(jié)果對大家都不利，必須吸取歷史教訓(xùn)，避免大起大落，在電煤市場的倒逼下，真正開始打破煤電界限，構(gòu)建煤電產(chǎn)業(yè)鏈，形成“你中有我，我中有你”煤電融合、發(fā)展綜合能源集團的新格局。

　　神華、國電的重組，是一次更高層次、更大規(guī)模的跨界大整合，突破了電力、煤炭產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的界限，有利于形成煤電路港航產(chǎn)業(yè)鏈，有利于形成效益、風(fēng)險對沖機制、穩(wěn)定業(yè)績預(yù)期，緩解煤電矛盾帶來的風(fēng)險，也有利于資源的優(yōu)化配置，從而增強核心競爭力，爭創(chuàng)世界一流能源集團。

　　那么，神華、國電的重組是否從根本上解決了煤電矛盾呢？只能說是一種有效的解決方式，合并之后，這種矛盾只是得到緩解，但不是從根本上消除。

　　目前，煤電矛盾仍然客觀存